医疗器械行业市场前景及投资研究报告：日本特色企业，希森美康，中国IVD企业成长路径.pdfVIP

[Table_Info1] 医疗器械 医药生物 [TABLE_TITLE] 证券研究报告 复盘希森美康，探究中国IVD 企 2021 年03 月30 日 业成长路径 [Table_Info3] 日本特色企业巡礼之五 行业评级(维持) 强于大市 [TABLE_SUMMARY] 日本特色企业巡礼是我们推出的关于海外特色企业分析的系列，由于和国内 企业业务存在竞争或者是全球的龙头企业，日本企业的发展经历对于国内企 相对市场表现 业或具备借鉴意义。本系列的第3 家企业是全球IVD 血球龙头的希森美康。 [Table_Pic1] % 医疗器械 沪深300 全球血球、血凝、尿液检测霸主，目前着力向生命科学业务方向转型。公司 61 48 2020 财年实现收入3020 亿日元，25 年期间营收复合增长率达到9.96% ； 34 净利润为349 亿日元，25 年期间净利复合增长率达到 15.51%。全球化程 21 度高（海外收入占85%），血球收入占总收入的62%，全球市占率超过50%， 8 目前正着力发展分子诊断、液体活检等生命科学相关业务。 -5 20/03 20/06 20/09 20/12 21/03 25 年 43 倍大牛股，享受戴维斯双击。公司自 1996 年在东证二部上市以 来，股价累计上涨43 倍，同时期行业指数仅上涨14 倍。2009 年起公司股 [Table_Author1] 价涨幅明显超越行业指数，缘于公司业绩稳定高速增长，市场给予成长确定 性的估值溢价，股价获得戴维斯双击。 我们复盘了希森美康自1961 年以来的发展历程，公司成长主要分为萌芽期 （1961-1987）、发展期（1988-2009）、成熟期（2010 至今）三个阶段。第 一阶段，公司主攻血液分析领域，在设备、试剂、服务三方面集中力量进行 发展。第二阶段，公司重点发力血液模块流水线发展，加强研发血凝仪器技 术，叠加采用“海外基地布局+合作国际龙头”的国际化战略，公司逐渐成 为全球血球血凝领域龙头。第三阶段，公司在发展多元业务的同时，通过把 握中国市场的成长机遇，获得了丰厚的成长回报。 我们认为公司确立全球龙头地位的关键在于顺应行业发展趋势，且成功实 行利基战略。一方面，希森美康完美把握了日本器械行业发展的三大机遇窗 口期。早期打造医疗电子化及精密制造的技术优势，在医保控费背景下靠流 水线产品胜出，成功把握国际化机遇，铸就行业壁垒。另一方面，希森美康 是利基战略的成功典范。公司奉行高附加值战略打造核心竞争力，通过设备 售卖抢占市场份额，通过试剂配套提高利润水平。公司还通过构建目标市场 的渠道及运输优势，提升国际竞争力，最终前瞻性的全球化布局开花结果。 知日鉴中：寻找国内器械创新龙头。从需求端看，中国已经成为全球第二大 医疗器械市场 、分级诊疗等行业背景将带来可观的增量发展空间。 从供给端看，中国在研发投入快速增长的情况下需要选择合适自己的创新战 略，是像美国一样快速创新，还是像日本一样在固有领域做精做细。我们认 为国内平台型创新公司迈瑞医疗、微创医