兴森科技-市场前景及投资研究报告：PCB样板，IC载板国产化.pdfVIP

电子行业 究 研 度 深 推荐 （首次） 兴森科技（002436）深度报告 风险评级：中风险 PCB 样板领军企业，IC 载板 加速 2021 年3 月31 日 投资要点：  公司简介：PCB、半导体两大核心业务布局。兴森科技成立于1999年，并于 2010年在深交所上市。公司以PCB样板业务起家，先后拓展小批量板业务、 封装基板业务和半导体测试板业务，现已形成印刷电路板和半导体的两大业 务主线，二者营收合计占比超95%，产能规模不断扩充。  企业规模稳步增长，费用控制能力逐步增强，研发费用保持稳定。受益PCB 行业向中国大陆转移和公司IC载板产能逐步 ，公司近十年营收规模呈现 稳步较快增长，2010-2019年营收CAGR为18.85%；受业务转型和产能 节 奏影响，公司近十年利润规模呈较大波动，但总体仍实现增长。近年来，公 司强力推进子公司经营改善，全面实施降本增效，费用管控能力有所增强， 三费占比逐步下降；研发费用方面，公司重视研发投入，通过研发驱动企业 发展，研发费用率占营收比重维持在5%-7%，高于可比公司平均水平。 究 研 司 公 主要数据 2021年3 月30 日 PCB业务：公司在样板/小批量板领域具备先发优势。PCB是电子产品之母， 收盘价(元) 9.12 近年来全球产能向中国大陆转移趋势明显，中国大陆已成为全球最重要的 总市值（亿元） 135.70 PCB生产基地。按客户不同阶段需求不同，PCB板又可分为样板和批量板两 总股本(亿股) 1,487.91 个细分领域，与批量板相比，PCB样板厂商需要更强的生产组织和客户管理 流通股本(亿股) 1,257.38 能力，兴森科技是国内PCB样板、小批量板领军企业，具备全面的生产研发 ROE （TTM） 16.41% 工艺和高度柔性化生产管理体系，有望充分受益下游行业景气。 12月最高价(元) 16.60  IC载板业务： 空间广阔，公司内资布局领先。从行业门槛看，IC载 12月最低价(元) 7.93 板技术门槛高于普通PCB产品，在资金、客户、环保等方面亦存在较高壁垒， 全球产能集中在日本、韩国和中国台湾地区，内资厂商份额占比较低， 空间广阔。公司早在2012年就开始进入IC载板行业，技术、规模在内资 股价走势 厂商中保持领先，并于2018年成功进入三星供应链，成为三星唯一一家内资 IC载板供应商。随着未来大基金合资项目与公司募投