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绒纺行业分析报告 中银绒业 目 录 一、公司简介 4 1、绒纺专营上市公司 4 2、股权结构 4 二、绒纺行业 5 1、行业规模相对小 5 2、羊绒原料的特性 5 （1）服用性能的优越性 5 （2）山羊绒的稀缺性 7 3、绒纺行业产业链 8 4、羊绒的产量和价格 8 5、需求市场 10 6、绒纺行业上市公司 11 三、全球布局，全产业链 12 1、生产设计和销售的全球布局 12 2、英国邓肯公司 13 3、产业链下游产品快速扩产 15 4、旧有产能利用较为充分 17 5、财务指标大幅改善 18 6、债权和股权融资 20 （1）债权融资优惠大 20 （2）近期股权融资改善负债率 21 四、盈利预测 22 1、主要假设 22 2、收入预测 23 五、主要风险 24 1、订单有可能低于预期 24 2、产能达产时间有可能推迟 25 3、产品价格波动风险 25 一、公司简介 1、绒纺专营上市公司 中银绒业成立于1998 年，2007 年通过与当时的圣雪绒资产臵换，借壳上市，目前是我国唯一一家专注于羊绒纺织及制品生产销售， 并实现从原绒采购到羊绒制品生产全产业链覆盖的羊绒制品类上市 公司。公司总部位于宁夏自治区灵武市羊绒产业园区内，现有员工2600 多人。公司有7 个子公司和4 个分支机构。 自04 年起连续7 年无毛绒、绒条出口全国第一，羊绒纱线及制品出口居全国前三，出口收入占公司年收入的50%左右。现有品牌包 括“Philosofie 菲洛索菲” 羊绒衫、“ToddDuncan 托德邓肯”精梳针织绒线等等。 2、股权结构 公司借壳上市时是 1.66 亿股，经过了两次转增两次增发，股份 现为全流通，共 7.19 亿股。其中，33.35%属于控股股东宁夏中银绒业国际集团有限公司，简称中绒集团，是中银绒业董事长马生国与另外两名亲属建立的。总体来看，公司股权比较集中。 二、绒纺行业 1、行业规模相对小 绒纺行业是“棉、麻、丝、毛、绒”五种天然纤维纺织业中规模最小的行业，主要原因是原料稀少。绒纺行业主要以山羊绒、驼绒、兔绒等为原料，产成品包括羊绒衫、大衣、围巾等服装及配饰。绒纺属于资金密集型和劳动密集型行业。 2、羊绒原料的特性 （1）服用性能的优越性 由于关键指标不同造成巨大的性能差异，羊绒有着严格的定义。中国的GB11951—1989《纺织品 天然纤维 术语》中定义羊绒为从开士米山羊(Capra hircus laniger)身上取得的毛纤维。美国羊毛产品标签法（The U.S. Wool Products Labeling Act of 1939）将羊绒定义为： 1）自绒山羊(Capra hircus laniger)身上的底层细（分梳）绒毛； 2）平均纤维直径不超过19 μm； 3）含有不超过3%（重量比）的直径大于30 μm 的羊绒纤维，纤维的直径变异系数不得超过24%。 严格的定义保证了羊绒的品质，也就保证了其服用性能的优越性： 1）柔软性 羊绒织物具有柔、软、轻、滑、糯、暖、爽的特性。羊绒织物在加工过程中经过特殊的缩绒整理，表面有一层细绒，用手感觉柔软、细腻、滑糯、丰满。另外羊绒织物如果贴身穿着，直接与人体皮肤接触时，不但没有刺痒的感觉，反而非常舒适。 2）保暖性 羊绒本身就是山羊在寒冬时为抵御寒冷而在山羊毛根处生长的 一层细密、丰厚的绒毛。天气愈寒冷，细绒愈丰厚，纤维生长愈长。所以用羊绒纤维加工的羊绒织物具有良好的保暖性。 3）吸湿性 羊绒的吸湿能力是所有纤维中最强的，回潮率在17%左右。羊绒织物贴身穿着时，能够在外界气候多变的情况下自动吸湿，具有良好的排汗作用，并可与人体皮肤快速自动调节出适合肌肤生理的温度。 正因为有其他天然纤维或人造纤维无法比拟的特性，山羊绒成为高档服装配饰的原料。 （2）山羊绒的稀缺性 羊绒价格主要是由三个指标决定的，即羊绒的细度、长度和颜色。国际市场要求直径至少在16μm以下，长度越长越好，颜色以白色为最好。羊绒价格昂贵，除了因其优越性之外，还有稀缺性。稀缺性主要是因为，能出产满足高标准的羊绒的绒山羊种群小，且繁殖率低。 世界上70%以上的羊绒出自中国，价值较高的白绒大部分出自中国，而世界上最顶级的羊绒大都出自东经105-115度，北纬35-45度之 间，也就是内蒙古自治区境内阴山山脉一带。这里栖息着内蒙古绒山羊三大品种： 阿尔巴斯白绒山羊，二狼山白绒山羊和阿拉善白绒山羊，这三种羊产的羊绒能够满足几乎最苛刻的原料要求，尤其是细度可达13-14μm。可惜的是，在上世纪80-90年代由于羊绒价格高，部分地区出现了改良的绒山羊品种，比如辽宁绒山羊。经改良后，羊绒产量提高了，但是质量严重下降，甚至无法达到羊绒的标准，失去了珍贵的价值。在此期间，内蒙古绒山羊三大品种受到了严重打击，几乎绝种，后来质量问题被认识