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▍一季度债市回顾
2021 年一季度资金面经历大波动，10 年国债到期收益率在3.1%~3.3%区间震荡。自
去年四季度起，债券市场在明确的利空面前并没有趋势性走熊，而是转为震荡行情。2020
年 11 月份暴露的诸多国企信用违约事件之后，央行在货币端也适度放松来抚平债券市场
的波动，加之去年年底中央经济工作会议定调“不急转弯”，债券市场引来一段利率下行
的行情。但是政策当局并不希望市场单边预期过强，流动性回归中性后市场的核心逻辑转
向基本面。然而再通胀交易来得快去得也快，市场很快进入了对利空反应钝化的阶段。整
体而言，一季度债市在流动性和基本面的接力驱动、在短期和长期矛盾逆转的纠结中走出
震荡行情。
图1：一季度资金面出现一轮调整（%） 图2 ：一季度利率行情由资金面转向基本面（%，bp）
同业存单(AAA):1年 DR007
中债国债到期收益率:10年 期限利差:10-1 （右轴）
7天逆回购操作利率 1年期MLF操作利率
3.5 160
4.0 3.4
140
3.3
3.5
3.2 120
3.1
3.0
100
3.0
2.5 2.9
80
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