略强于季节因素的景气好转.pdfVIP

固收研究 2021 年3 月官方PMI 点评 3 月官方制造业PMI 51.9%，回升1.3 个百分点，已连续 13 个月维持在扩张区间。PMI 本 质是环比指标，节后复工的季节性因素贡献环比约0.9 个百分点，即剔除季节因素看景气 依然在改善。当月制造业“产需两旺、量价齐升、被动去库”，服务业与建筑业景气度也大 幅回升，经济预期改善。我们预计短期内，出口和地产有韧性，基建可能边际转强，制造 业信贷需求强劲预示资本开支不弱，居民收入与消费意愿持续好转，二季度经济有望重拾 向上动能。而大宗商品涨价带来的输入性通胀风险主要是暂时性、供给扰动，尚不至于触 发政策收紧。主要风险在于汽车等生产缺芯、稳杠杆力度过强、内部疫情反复、外部摩擦 升级等。4 月中下旬政治局会议往往是政策变调窗口，值得关注。 需求牵引生产走强，经济动能明显改善 3 月生产指数53.9%，回升2 个百分点；新订单指数53.6%，回升2.1 个百分点。节后复 工是产需指数环比走高的主要原因，但绝对水平处在同期高位，从分项可见当月投资、消 费以及出口订单都较年初明显改善，“订单-生产”走高，需求牵引生产继续走强，并且“订 单-库存”代表的经济动能也大幅改善。国内库存周期正处在被动去到主动补的阶段，企业 资本开支有望加速，经济韧性有所增强。 据中采，当月制造业PMI 大类整体回升、设备类领跑。细分行业中，景气度领先的行业为 电气机械、食品、计算机、专用，环比改善幅度较大的行业为食品、电气机械、服装，近3 个月趋势改善领先的行业为电气机械、木材、非金属；非制造业中，批发零售业景气回落， 建筑业、运输邮政业、信息服务业、住宿餐饮业景气回升，其中建筑业领跑。 进口采购加快，出口向好态势未变 3 月新出口订单指数51.2%，回升2.4 个百分点；进口指数51.1%，回升1.5 个百分点，双 双回到扩张区间。进口指数达到近3 年新高，主因为节后企业加快原材料采购，截至3 月 底CDFI 运价较春节前累计上涨逾50%。3 月欧美PMI 也齐步走高，受益于外需复苏，国 内出口订单也回到扩张区间。我们认为短期内出口形势依然乐观，需求端美国新一轮财政 刺激落地，供给端欧洲/ 印度等地疫情再度反弹，“供给替代的故事还未讲完”。向前看，全 球制造业景气回升过程中，我国仍受益于产业链间的耦合效应和设备类需求，加工贸易出 口存在修复空间。但随着海外生产秩序恢复、外需复苏动能弱化以及人民币升值削弱出口 竞争力，预计四季度往后存在出口担忧。 价格保持高景气，库存在被动去到主动补的阶段 价格方面，3 月原材料购进价格指数69.4%，回升2.7 个百分点；出厂价格指数59.8%， 回升1.3 个百分点。价格指标创疫情以来新高，一方面是通胀预期强化了生产商原材料补库 存动力，另一方面是复苏环境下流动性追逐“确定性”资产推升大宗价格。鉴于全球流动 性开始收敛，大宗商品涨价最快的阶段可能已过去，但短期全球还在复苏和补库存的起步 阶段，需求改善尚难证伪，预计上游价格仍是震荡偏强格局。而需求改善过程的成本转嫁 也在逐渐发生，国内仍处于再通胀过程中，二季度通胀同比上行斜率陡峭。