美国国债收益率快速上升的原因、趋势及建议.pdfVIP

宏观观察 2021 年第21 期（总第344 期） 美国国债收益率快速上升的原因、趋势及建议 近期美国10年期国债收益率快速上升，引发全球广泛关注。本文认为，此次美国 中长期国债收益率上行并不完全反映了市场对通胀和经济前景的乐观判断，尤其美联 储与市场预期存在明显分化，美国经济复苏是否真实尚有待确认。同时，美国国债收 益率曲线极度“陡峭化”也说明中长期收益率可能存在一定“超调”，为避免损失引 发的资产抛售起到了助推作用。在经济回暖预期短期内无法被确认、美联储货币政策 不会轻易转向及市场交易情绪将逐步稳定等因素影响下，美国国债收益率快速上升的 动力并不充足。建议：关注后续美国国债收益率变动，强化资本流动管理；货币政策 要坚持“以我为主”，需警惕输入性风险；金融机构要合理配置外币资产头寸，控制 汇率和利率风险。 年初以来，美国中长期国债，尤其是 10 年期国债收益率的快速上行引发全球关 注。10 年期国债是美国国债市场信息综合度最高的品种，反映了各界对美国通胀和经 济增长预期及市场风险溢价的判断，其波动对市场信心及全球资产配置会产生巨大影 响。 一、2020年2月以来美国国债收益率走势分析 2020 年2 月以来，美国国债收益率走势大体分为三个阶段（图1）： 第一阶段，2020 年2 月-2020 年3 月快速下行期。2020 年2 月，新冠疫情全球肆 虐，确诊病例迅速攀升。受此影响，全球金融市场出现剧烈震荡，股市连续熔断、汇 率大幅贬值，流动性风险迅速放大。为稳定金融市场波动，缓解流动性风险，美联储 再次推出 “低利率+大规模资产购买”计划。在 “不计后果”的操作下，美联储持有 的国债规模迅速上升，美国国债收益率快速走低，10年期国债收益率降至1%以下，期 限利差（10 年期与2 年期国债收益率之差）最低达到0.16 个百分点。 第二阶段，2020 年4 月-2020 年9 月稳定运行期。在短期集中大规模操作后，美 国 10 年期国债收益率自 4 月份开始在 1%以下维持震荡运行。此后，美国疫情经历了 1 2021 年第21 期（总第344 期） “二次反复”，受此影响，10 年期国债收益率出现了阶段性震荡，但整体保持稳定。 短期国债，例如2 年期国债收益率走势长期保持平稳，没有出现明显波动。 第三阶段，2020 年 10 月-2021 年3 月持续上行期。2020 年 10 月，美国5 年、7 年、10 年等中长期国债收益率开始上行，在进入 2021 年后上升速度突然开始加快， 10 年期国债收益率 3 月中旬一度突破 1.7%，与2 年期国债收益率的利差超过 150 个 BPs。美国长期国债收益率上行引发全球金融市场动荡，而美联储连续的鸽派表态更 是导致市场对政策预期出现分化。对美国国债收益率的后续走势，市场中产生了诸多 争论。 图1：美国国债收益率上行主要以中长期为主（%） 2.0 1.8 1.6 1.4 1.2 1.0 0.8 0.6 0.4 0.2 0.0 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 1年 2年 3年 5年 7年 10年 资料来源：Wind，中国银行研究院 总结来看，此次美国国债收益率走势有两个特征：一是主要以中长期，例如 5 年、 7 年、10 年期国债收益率上升为主，短期国债，例如 2 年期国债收益率走势基本没有 太大变化。二是此次国债收益率上升并未对应货币政策转向。从历史上看，美国国债 收益率走势基本与联邦基金利率同步，二者相关性在 0.9 以上，但此次美联储并未采 取加息措施，也未调整资产负债结构（图2）。 2 宏观观察