地方债务四十年沉浮.pdfVIP

目 录 1、 大历史看，地方债务四十多年扩张之路4 1.1、 传统负债驱动增长，依靠地方信用扩张4 1.2、 从隐性到显性，地方债务压力持续累积 6 2 、 债务风险逐步凸显，化解工作已在路上 9 2.1 、 伴随债务问题不断增多，风险逐步凸显 9 2.2 、 化解隐性债务风险，从治标到标本兼治 12 3 、 加快地方隐性债务化解，已成工作重心 14 3.1 、 政府降杠杆大势所趋，重点在隐性债务 14 3.2 、 从源头上化解债务，时间与空间的平衡 15 4 、 研究结论 18 5、 风险提示 18 图表目录 图1： 改革开放后，快速城镇化带动城市建设投资需求4 图2： 财政基本建设支出与基建投资存在缺口4 图3： 过去几十年来，地方政府杠杆率不断抬升 5 图4 ： 城投平台带息债务和地方债推算的杠杆先后抬升 5 图5： 经济承压阶段，基建发力稳增长 5 图6： 对应阶段，企业杠杆和城投平台带息债务明显增长 5 图7： 隐性债务规模显著大于显性债务 6 图8： 政府或有债务中，贷款占比最多、其次是债券 6 图9： 地方隐性债务模式多元化 6 图10： 2008 年之后，国企资产负债率明显高于非国企 7 图11： 地方国企逐渐成为第一大发债主体 7 图12： 地方政府债务率大幅抬升、接近 100%预警线 7 图13： 地方债发行期限越来越长 7 图14： 东部地区地方政府债务规模最大 8 图15： 西部地区杠杆率较高、尤其是隐性债务 8 图16： 城投债“借新还旧”比例持续攀升 9 图17： 财政付息占财政支出比重超过5% 9 图18： 中西部政府债务率大多已超过100%全国警戒线 10 图19： 部分地区经济偏弱、债务压力较大 10 图20： 2015 年之后，低评级城投债到期占比在20%以上 10 图21： 部分省市一度对非标融资非常依赖 10 图22： 城投债发行期限结构明显缩短 11 图23： 城投平台流动负债占比逐渐抬升 11 图24： 国企亏损数量占比持续上升 11 图25： 有土地现金流的项目本息覆盖倍数多在 1.5 以内 11 图26： 地方国企违约数量上升 12 图27： 城投平台非标违约逐步增多 12 图28： 地方债务治理经过十几年的探索和尝试，从开前门堵后门到债务终身追责 12 图29： 存量债务化解主要包括债务置换等方式 13 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 20 宏观深度报告 图30： 财权事权分离 13 图31： 近年来，政策对防范地方债务风险重视度明显提升 14 图32： 2021 年地方和中央政府债务增速预计超过 13% 15 图33： 河南省南阳官庄工区化债计划 17 图34： 山西省汾西县化债计划 17 表 1： 地方政府显性债务VS 隐性债务 6 表2： 地方债项目存在管理不规范、资金闲置等情况 8 表3： 隐性债务增量控制愈加严格 13 表4 ： 部分地方违规举债被追责 13 表5： 2020 年稳增长阶段，防风险并未放松 15 表6： 部分省市公布隐性债务年度化解目标达成 15