从“放水”到“收水”，挑战哪些“纸币”.pdfVIP

目 录 1. 加息：联储未动，新兴先行4 2. 宽松的“烦恼”：高通胀+汇率贬值 5 3. 逃不开的美元周期：哪些风险最高？ 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究—宏观专题报告 3 图目录 图1 俄罗斯、巴西以及土耳其官方基准利率（% ）4 图2 俄罗斯、巴西以及土耳其广义货币 M2 同比（% ）5 图3 俄罗斯、巴西以及土耳其信贷同比（% ）6 图4 俄罗斯、巴西以及土耳其CPI 同比（% ）6 图5 土耳其、巴西以及俄罗斯汇率走势7 图6 土耳其和俄罗斯均处于资本净流出（亿美元）7 图7 俄罗斯、巴西以及土耳其工业生产指数同比（% ）7 图8 全球外汇储备中主要币种份额（% ）8 图9 全球主要货币国际支付市场份额（% ）8 图10 美国历次衰退期间失业率变动（% ）9 图11 主要新兴经济体汇率变动幅度（% ）9 图12 主要新兴经济体外债风险情况10 表目录 表 1 主要新兴经济体官方基准利率预测（% ）4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 宏观研究—宏观专题报告 4 纸币的发行和创造需要经济价值的对应，但在经济面临下行压力的时候，往往很难 做到这种对应，造成货币的超发。去年面对新冠疫情的巨大冲击，各经济体货币政策大 幅宽松，已经带来纸币的价值缩水，突出表现为实物资产价格通胀、对内贬值，对外汇 率贬值、购买力下降。为了应对通胀和汇率的压力，部分新兴经济体已经开始了从放水 到收水的转变，转向加息。 而从全球货币体系来看，美元依然是处于主导地位的 “纸币”。我们之前专题有介绍 过，美国这一轮经济修复将是历史上最快的，美元升值、美债利率走高，美联储从放水 到收水的转变，也会对全球经济、资产构成较大影响。对哪些经济体冲击最大？本文重 点分析新兴经济面临的挑战。 1. 加息：联储未动，新兴先行 尽管美联储还未行动，但近期部分新兴经济体已经开始加息。3 月18 日，巴西央行 将基准利率上调75BP 至2.75%，这是巴西央行自2015 年7 月以来首次加息。3 月18 日，土耳其央行将基准利率再度上调200BP 至19.0% ，为去年9 月以来第四次加息， 累计上调了1075BP。3 月19 日，俄罗斯央行也意外将基准利率上调25BP 至4.50%， 为2018 年 12 月以来首次加息。 图1 俄罗斯、巴西以及土耳其官方基准利率 （% ） 8