宏观探市犹豫的美元.pdfVIP

欧盟疫苗大规模接种的前提下（进而有望实现全球共振复苏），美元流动性（或资金成本） 将成为决定美元的重要因素。如下图所示，美元指数和美欧影子利差高度相关。影子利 率综合考虑了货币政策的价和量，因而能更全面地反映货币政策的松紧程度。美联储影 子利率在QE 期间一路下行，反映了流动性的相对充裕；而在 2014 年开始taper 时转而 上行，体现了流动性的边际收紧。历史上，如图表4 所示，利率曲线平坦化（牛平、熊 平、以及 2 年以下基本不变而中长端下行）时均对应美元走强；当曲线陡峭化时，只有 熊陡时美元走强，而牛陡和 “前端摁住”的陡峭 （2 年以下基本不变而中长端上行）时 均对应美元走弱。以上现象从另一个侧面说明了美元资金成本（流动性）对美元走势的 重要性。 二季度，在美元有上行风险（目标 94 ）的背景下，由图表25 可知，挪威克朗、瑞典克 朗、澳元、拉美货币、俄罗斯卢布以及泰铢将会显著承压。人民兑美元汇率对美元指数 的弹性（beta ）仅有0.2 （美元指数走强1%，对应人民币走弱0.2% ），且3 个月远期汇率 隐含利率（carry ）高达3% ，叠加出口二季度出口仍料保持强劲势头，人民币有望在美元 湍流中获得支撑。 一、 本周核心图表 图表1: 欧元汇率与美欧疫情差 图表2: G10 货币年初至今远期政策利率（3Y1M ）的变化与同 期货币升贬值高度正相关 美国7 日新增-欧元区7 日新增 欧元 远期利率与币值YTD 变化（3月26 日） 万 美元/欧元 4 120 1.26 升值 USD 100 1.24 2 GBP 80 1.22