债市4月“魔咒”会否回归.pdfVIP

“魔咒”是金融市场中的玄学，金融学英文叫“anomaly ”，译为市场难以解 释的异常现象。比较有名的有，美股市场上的“Sell in May and go away ”， 外汇市场上的“3 月是日元升值月”。而在人民币债券市场上，近年来比较有 趣的就要数 4 月“魔咒”了，即4 月债市收益率较3 月波动更大，且收益率多 数会上行。那么随着货币政策逐步向常态化回归，2021 年4 月的债市，是会重 蹈“魔咒”覆辙呢？本文将逐年剖析“魔咒”背后的因果，希望能给投资者以 启示。 一、什么是债市4 月“魔咒”？ 谈到债市 4 月“魔咒”，可能是很多债券交易员心中永远的痛。远的不说，就 说 2019 年4 月，受经济超预期转暖、降准预期破灭和供给增加影响，10 年国 债均值较前月上行21 个bp，10 年国开均值上行 17bp。实际上，除了2020 年 因为众所周知的疫情导致货币政策放松之外，从2015-2019 的5 年中，一共遭 遇了四次4 月收益率环比上行的“魔咒”，只有2018 年幸免（贸易摩擦）。 从历史回溯分析来看，每次“魔咒”的应验似乎都有相应的逻辑可循，都是各 种影响因素力量此消彼长后的表现。对做债券投资的人而言，太阳底下没有新 鲜事，历史永远都是可以借鉴的。 图表 1：2015 年以来长端收益率表现（月均值，竖线对应当年4 月） 来源：Wind ，国金证券研究所 图表2 ：2015 年以来债市长端收益率走势（日，矩形对应4 月走势） 5.5 中债国债到期收益率:10年 中债国开债到期收益率:10年 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 4 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 4 7 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 0 0 1 0 - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - - 5 5 5 5 6 6 6 6 7 7 7 7 8 8 8 8 9 9 9 9 0 0 0 0 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 1 2 2 2 2 2 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 来源：Wind ，国金证券研究所 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 二、历年4 月债市影响因素汇总分析 回溯历史来看，导致 4 月债市波动加大，陷入（或走出）