固收转债分析：旗滨转债定价建议.docxVIP

目 录 旗滨转债打新分析与投资建议 3 转债基本条款分析 3 转债上市初期价格分析 3 转债打新中签率分析 4 正股基本面分析 4 公司主营业务情况 4 公司股权结构和主要控股子公司情况 7 公司业务特点和优势 8 本次募集资金投向安排 9 旗滨转债发行时点安排 11 图表目录 图 1：公司主营业务收入情况（单位：亿元） 5 图 2：公司毛利（亿元）和毛利率（%）变化情况 5 图 3：公司与同行业综合毛利率比较（%） 6 图 4：主要产品毛利（亿元）和毛利率（%）情况 6 图 5：浮法玻璃原片成本及原料价格情况（元） 6 图 6：公司净利润增长情况（单位：亿元） 7 图 7：公司各费用率变化情况（%） 7 图 8：公司股权结构和主要控股子公司情况 8 图 9：公司节能建筑玻璃产销情况（单位：万平米） 9 图 10：近年来公司负债结构短期化（单位：亿元） 10 图 11：公司财务费用情况（单位：亿元） 10 表 1：旗滨转债基本条款 3 表 2：旗滨转债发行时间安排 11 4 月 7 日，旗滨集团发布公告，拟于 2021 年 4 月 8 日通过网上发行可转债，本次募 集资金 15.00 亿元，扣除发行费用后，募集资金拟投资 4.20 亿元用于长兴旗滨节能 玻璃有限公司年产 1235 万平方米节能玻璃项目（该项目合计投资约 6.56 亿元）， 4.80 亿元用于天津旗滨节能玻璃有限公司节能玻璃生产基地项目（该项目合计投资约 5.73 亿元），1.5 亿元用于湖南旗滨节能玻璃有限公司节能玻璃生产线建设项目二期项目（该项目合计投资 1.82 亿元），剩余 4.50 亿元用于偿还公司银行贷款。 旗滨转债打新分析与投资建议 转债基本条款分析 旗滨转债发行方式为优先配售和网上发行，债项评级 AA+，主体评级 AA+。发行规模为 15.00 亿元，初始转股价格为 13.15 元，参考公告发行日正股收盘价格 13.26 元，转债平价 100.84 元，参考同期限（6 年）同评级（AA+）的中债企业债到期收益率 （2021 年 4 月 7 日）为 4.12%，到期赎回价 110 元，计算纯债价值为 89.73 元。综合来看，债券发行规模较大，评级较好，债底保护性较高。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”），赎回条款（“15/30,130%”）和回售条款为（“30/30，70%”）均正常。 表 1：旗滨转债基本条款 债券代码 113047.SH 正股名称 旗滨集团 债券简称 旗滨转债 正股代码 601636.SH 债项评级 AA+ 主体评级 AA+ 发行规模 15 正股行业 建筑材料 存续期 6 到期赎回价 110 票面利率 0.20%、0.40%、0.60%、1.00%、1.80%、2.00% 稀释率% 4.07% 转股价格 13.15 转股起始日 2021-10-15 转股期 2021-10-15~2027-04-08 到期日 2027-04-09 起息日 2021-04-09 赎回条款 【15/30,130%】 下修条款 【15/30,85%】 回售条款 【30/30,70%】 申购代码 783636 配售代码 764636 网上发行日 2021-04-09 股权登记日 2021-04-08 配售日 2021-04-09 最后缴款日 2021-04-09 数据来源：Wind， 转债上市初期价格分析 转债首日目标价 116-121 元，建议积极申购。截止至 2021 年 4 月 7 日，旗滨转债平价在 100.84 元，参考同行业、相近评级、规模相近的可比转债，天路转债（评级 AA，存续债余额 7.06 亿元，平价 101.68 元，转债价格 110.82 元，转股溢价率 8.99%）和 万青转债（评级 AA+，存续债余额 10.00 亿元，平价 98.94 元，转债价格 118.70 元，转股溢价率 19.97%），旗滨转债定位应高于天路转债，接近万青转债，旗滨转债上市首日转股溢价率水平应该在【15%，20%】区间，转债首日上市目标价在 116 元- 121 元附近。 我们判断，1、转债评级较好，发行规模偏高，转债流动性较好，机构入库较为容易，债底保护性较高；2、正股旗滨集团主营浮法玻璃原片制造及节能建筑玻璃的生产、销售，是行业内规模较大，市占率较高的优势企业；3、玻璃景气度维持高位，公司节能建筑玻璃新业务扩产有望提高公司营收水平；4、公司当前估值水平 PE 为 19倍，低于行业均值水平，股价仍有上行空间。 综合分析，我们预计旗滨转债首日上市转股溢价率在 15%-20%附近，对应价格在 116 元-121 元