宏观经济2021年2~3月动态报告：经济环比上行，货币担忧暂缓.docxVIP

目录 一、经济周期背离 货币政策分化 我国“坏时光”暂缓 3 （一）各国经济增速取决于疫苗接种率 3 （二）中国经济仍然平稳 一季度高增长 4 （三）“紧信用”小幅缓解 货币市场重回平稳 4 （四）全球通胀和新兴市场加息 5 （五）美债收益率快速上行 资产价格逻辑变化 6 二、国际经济观察 8 （一）美国：美国经济前景看好 8 （二）欧元区：欧洲制造业快速上行 服务业仍受疫情侵扰 12 （三）日本：经济继续缓慢好转 14 三、国内经济：经济仍然平稳 15 （一）生产订单仍然表现较好，生产顶部信号出现 15 （二）生产：工业生产继续受益于出口，未来有压力 16 （三）需求端：回升仍然缓慢 16 1、消费：消费仍然偏弱，处于缓慢恢复期 17 2、投资：房地产投资强势，基建投资回落，制造业稍有疲软 18 3、外贸：出口强势延续至 2 季度 20 （四）1 季度 CPI 负增长 23 1、CPI：1 季度 CPI 负增长 23 2、PPI：随大宗商品价格上行 24 四、金融：“紧信用”不紧 坚持平稳货币 25 （一）信贷和承兑汇票使得社融超预期，未来仍然下滑 25 （二）利率小幅回落 27 五、国内外主要风险 28 一、 经济周期背离 货币政策分化 我国“坏时光”暂缓 中国经济与世界经济出现了背离，这种背离是新冠疫情下各国控制新冠疫情不同带来的。全球来看，中国经济增长一枝独秀，美国受到经济修复计划的影响增长动力较强，欧洲仍然受到新冠疫情的困扰，但欧洲生产在复苏。新兴国家方面，环太平洋生产国生产恢复都较为理想。未来 1 个季度中国经济可能环比平稳，美国经济加速，欧洲经济稳步复苏，而新兴市场国家的复苏需要等到新冠疫苗更进一步普及。 各国央行操作出现分化，美联储和欧央行仍然保持宽松，欧央行增加了债券购买速度。部分新兴市场国家已经开始逐步收紧货币，3 月份巴西、俄罗斯和土耳其先后加息，主要源于食品价格大幅上行带来的通胀压力。美联储同样面临通胀上行的干扰，其对市场反复强调经济恢复基础仍然不牢固，但金融市场预计通胀水平在下半年会达到 3，美国十年期国债收益率快速上行，现阶段是通胀预期和实际经济运行之间的对比，美联储本年度仍然不会加息，但如果通胀数据继续上行，那么十年期国债收益率仍然会继续走高。欧洲方面通胀水平并不强烈，欧洲主要面临的是新冠疫苗的普及，如果夏天欧洲旅游仍然不能有限放开，南欧部分国家会陷入困难。 美国经济的快速回升以及美欧之间的经济对比带来了美元的快速上行，美债收益率的走高和美元指数的上行可能会持续整个 2 季度，这会带来对大宗商品的压制，同样会压制新兴市场。全球仍然没有全面通胀的担忧，会有个别地区个别品种因为生产、交通等限制带来供给上的困难从而带来通胀快速上行。 中国经济在 1 季度持续高增长，出口仍然带动了生产处于高位区间；消费增长不及预期，但春节期间的出行限制让消费低增长情有可原；投资方面房地产仍然较为强势，制造业仍然在上行，基建有小幅回落，但回落速度并不快。2 季度全球疫情仍然在延续，预计出口仍然高增长，而消费会继续回升，投资可能小幅回落，中国经济仍然环比平稳。 同时中国货币政策 3 月份显得较为纠结，3 月初表现了严格的“紧信用+边际紧货币”，3月下旬接连表达了对制造业企业的呵护以及对货币政策中性的阐述，同时货币市场相对宽松。中国货币政策围绕在精准滴灌、灵活适度上，主要仍然是为了保护就业。基于此，3 月末对“紧信用”但担忧稍缓，同时货币操作重新定义为平稳。 （一） 各国经济增速取决于疫苗接种率 美国经济继续上行，美国 PMI 指数创出新高，工业生产、房地产价格、美国股指继续上行，同时就业有所好转。而美联储在美国经济好转的同时继续保持宽松的货币政策，主要因为美国仍然在新冠疫情的影响下。美国的新冠疫苗接种率快上行，是主要经济体中疫苗接种率最快的国家。欧盟经济也处于持续复苏阶段，但德国和法国的新冠疫情新增病例在上行，欧洲的疫苗接种率不理想，4 月份欧洲部分地区再次封闭。英国的疫苗接种率较好，英国的疫情控制较为稳定。 现阶段各国经济仍然处于半封闭状态，虽然制造业 PMI 指数全部上行，但服务业 PMI 仍然较为低迷。未来各国的经济恢复正常的速度取决于对疫情的控制速度。 图 1：德国法国每日新增病例（） 图 2：美国每日新增病例（） 资料来源：Wind，整理 资料来源：Wind，整理 （二） 中国经济仍然平稳 一季度高增长 中国经济 1-2 月份表现平稳，虽然同比指标很难衡量，消费稍低于预期，但出口仍然较为强劲，带动工业生产处于高增长区间。中国经济的一些现行指标出现回落，但整