宏观经济：滞胀不会来.docxVIP

目 录 一、滞胀的含义：菲利普斯曲线失效、美林经济周期中的一种 3 （一）菲利普斯曲线失效 3 （二）美林经济周期中的一种 4 二、滞胀时期的主要原因与影响 5 （一）主要原因与对经济的影响 5 （二）对政策和市场的影响 7 三、我国当前并不会走入滞胀局面 8 （一）经济仍有韧性，没有停滞 8 （二）失业率季节性回升，后续仍将回落 9 （三）低基数下通胀短期走升，后续仍将回落 10 图表目录 图表 1：1960-1969 美国菲利普斯曲线有效（%） 3 图表 2：1960-1969 美国 CPI 同比、失业率负相关（%） 3 图表 3：1970-1980 美国菲利普斯曲线失效（%） 4 图表 4：1970-1980 美国 CPI 同比、失业率出现正相关（%） 4 图表 5：美林经济周期 4 图表 6：1970-1980 美国 CPI 同比、GDP 同比（%） 4 图表 7：1960-1981 原油均价（美元/桶） 5 图表 8：1960-1981 美国 CPI、核心 CPI 同比（%） 5 图表 9：G7 国家 CPI 同比、失业率（%） 6 图表 10：G7 国家 CPI 同比、GDP 同比（%） 6 图表 11：美国各分项 GDP 同比拉动率（%） 6 图表 12：美国非金融企业部门生产力和成本指数 7 图表 13：美国人均可支配收入同比（%） 7 图表 14：CRB 现货指数 7 图表 15：大宗商品价格 7 图表 16：美国国债收益率（%） 8 图表 17：美国联邦基金利率（%） 8 图表 18：美国道琼斯工业平均指数 8 图表 19：美国标准普尔 500 指数 8 图表 20：工业增加值同比增速（%） 9 图表 21：服务业生产指数（%） 9 图表 22：制造业 PMI 大幅回升（%） 9 图表 23：非制造业 PMI 大幅回升（%） 9 图表 24：城镇调查失业率（%） 10 图表 25：新增就业目标与实际值（万人） 10 图表 26：LME 铜与原油现货价（美元/吨、美元/桶） 11 图表 27：美国原油产量有望重新向上 11 一、滞胀的含义：菲利普斯曲线失效、美林经济周期中的一种 （一）菲利普斯曲线失效 菲利普斯曲线的提出。新西兰经济学家菲利普斯于 20 世纪 50 年代提出菲利普斯曲线，主要通过统计英国 1861－1957 年近 100 年的货币工资的变动率与失业率资料，得到二者存在此消彼长的关系的结论。由于工资和物价上涨关系紧密，此后的经济学家将菲利普斯曲线转 换成通胀率与失业率之间的关系。菲利普斯曲线之所以广为流传，是因为其有明确的政策含义，即通胀率和失业率此消彼长，要想保持较低的失业率，就得忍受较高的通胀率，二者不可兼得。 菲利普斯曲线的失效与滞胀的提出。以美国为例，60 年代菲利普斯曲线近乎完美的捕捉了其通胀率和失业率之间的关系。而进入 70 年代，美国以及大多数西方国家出现了高通胀率 与高失业率伴随的现象，菲利普斯曲线效应消失，这种状态被称为滞胀。美国滞胀最典型的时期就是 1973-1975 年、1979-1980 年两个时期。 图表 1：1960-1969 美国菲利普斯曲线有效（%） 图表 2：1960-1969 美国 CPI 同比、失业率负相关（%） 7 美国:CPI:当月同比 美国:失业率:季调（右） 6 7 5 6 CP CPI 同比 4 4 3 3 2 2 1 1 0 0 7.5 7.0 6.5 6.0 5.5 5.0 4.5 4.0 3.5 19 1960-01 1960-07 1961-01 1961-07 1962-01 1962-07 1963-01 1963-07 1964-01 1964-07 1965-01 1965-07 1966-01 1966-07 1967-01 1967-07 1968-01 1968-07 1969-01 1969-07 3 4 5 6 7 失业率 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图表 3：1970-1980 美国菲利普斯曲线失效（%） 图表 4：1970-1980 美国 CPI 同比、失业率出现正相关（%） 16 美国:CPI:当月同比 美国:失业率:季调（右） 14 16 12 14 CPI 同比10 CPI 同比 10 8 8 6 6 4 4 2 2 0 0 10.0 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0