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一、港股投资价值分析——多重变化提振市场关注度 2020 年新冠疫情成为扰动市场的核心因素，在疫情境内外先后爆发及中美 关系恶化等多重不利因素的冲击下，港股面临基本面和风险偏好的双重压 制，虽然市场中不乏有以科技、消费、医疗保健指数为代表的结构性机会，但整体表现跑输多数国际指数。 而步入 2021 年，随着新冠疫情得以缓解，全球经济逐步回暖。港股市场受 益于上市公司盈利恢复、南向资金持续流入以及市场结构性改革不断深化 等利好因素支撑，具备较强配置价值。同时，港股市场中，传统经济领域 的低估值特征亦使其具备相应价格优势。此外，随着中概股回归浪潮延续，港股有望吸引更多优秀的新经济类公司赴港上市，市场活力或将不断提升，利好中长期指数表现。截至 3 月 17 日，恒生指数、恒生国企指数以及恒生 中资股指数今年以来的累计收益分别为 6.6?、5.8?和 11.0?，明显好于同期 A 股各主要指数；同时，从基金收益的角度上看，重点配置于港股市场 的高仓位港股基金及适时调整两地股票配置比例的区域平衡型港股基金 （分类方法详见下文）的平均业绩表现亦相对占优。不过，值得注意的是，在全球经济向好预期下，后续需留意国内外为应对通胀快速升温而采取流 动性提前收紧等举措可能造成的市场波动。具体来看： 图表 1：2020 年度港股各主要股指表现较弱 图表 2：2020 年恒生各行业指数表现分化 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 图表 3：今年以来港股走势好于A 股（截至 21.3.17） 图表 4：今年以来中高仓位参与港股的基金平均业绩占优 注： 近一年港股平均仓位在 70?以上归为高港股仓位基金；在 35-70 归为区域平衡类。 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind - 2 - 公募港股基金分析报告 公募港股基金分析报告 1、全球经济迎来复苏，基本面向好支撑港股 2020 年度，新冠疫情对全球经济造成明显冲击，叠加美国总统大选、中美博弈、英国脱欧谈判等事件对市场造成扰动，港股市场受到基本面及情绪面的双重压制。而步入 2021 年，随着新冠疫苗进入大规模接种阶段，新冠新增病例数呈震荡回落态势，全球经济正逐步回暖。 从基本面角度上看，港股的盈利增速与内地息息相关，市场中内资企业占 比超七成，其收入和利润主要来自中国境内。2021 年中国内地经济有望持 续复苏，除 2020 年低基数效应外，疫苗接种的有序推进有利于线下消费、 航空、酒店等前期受疫情影响较大的行业出现困境反转；同时，经济复苏 下海外市场补库存带来的进口需求，有望支撑中国内地出口链条维持景气。此外，香港本地股也是市场的重要组成部分，疫情的逐步平复也有益于香 港本地股的企稳，随着后续通关制度恢复正常，将对香港本地股的表现带 来相应支撑。当前，虽然短期美债收益率的上升对市场造成一定扰动，但 在投资者对基本面恢复信心逐步增强的背景下，港股市场卖空成交额呈现 震荡回落态势，截至 2021 年 3 月 17 日，港股市场卖空成交额占市场成交 总额的比例为 14.9?，虽短期有小幅上升，但仍处 18 年 10 月以来的相对低位。 图表 5：疫苗持续普及，新冠疫情边际改善 图表 6：港股市场卖空成交额占比处近两年相对低位 注：数据统计截至 2021.3.17。 来源：国金证券研究所，wind 来源：国金证券研究所，wind 2、政治环境相对缓和，关注美元指数走势 特朗普执政期间中美关系持续紧张，香港市场做为两国博弈的焦点之一，投资者情绪面整体承压。而本届美国大选拜登胜出对港股有阶段性偏正面的影响。一方面，2021 年作为拜登的执政元年，或将大概率专注于美国国内经济及社会的治理，对外也将以修复盟友关系、重建信任体系为主；相对而言，与中国的关系处理大概率将围绕“人权”问题展开博弈。而另一方面，在贸易和外交等领域，拜登主张自由贸易、反对孤立主义，此举对受益于贸易全球化的香港市场形成一定利好。整体上看，拜登执政期间，尽管对中国的施压态度不变，但有望将特朗普时代具有高度不可预见性的全面对抗转向规则框架之内的竞争，从而适度降低由不确定性造成地缘紧张情绪的可能性，令市场回归基本面主导。 此外，从汇率的角度上看，虽然人民币兑美元短期难以再现自 2020 年 4 月以来的持续升值，但亦不具备大幅贬值的基础，或将维持相对温和的震荡态势。当前，随着我国经济率先在各主要经济体中得以恢复，预计货币及财政政策将逐步回归常态化，虽然央行多次强调货币政策“不急转弯”，但由宽松转向中性的趋势较为确定。而反观美国，短期在疫苗接种加速下新冠病例数呈现震荡回落态势，但在出现明确的经济向好信号前，预计美 - 3 - 公募港股基金分析报告 公募港股基金分析报告 联储的货币政策难以收紧。不过值得一提