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内容目录
主动权益公募基金风格偏好演进进程 3
主动权益公募基金产品风格演变进程 3
主动权益公募基金经理风格演进进程 4
基金经理任职年限分布 5
坚持特定风格的基金经理 5
基金经理：成长风格坚守者 6
基金经理：价值风格坚守者 7
成长风格投资能力持续性的阶段性检验 10
在两轮行情中均领先同类的基金经理：2015 上半年与 2019-2020 10
成长风格基金经理的业绩持续性 10
基金经理特定风格下超额收益能力在基金组合中的应用 11
回测检测同风格下基金经理超额收益能力的可持续性 11
指标选择与回测模型 11
回测结果 11
成长风格回测结果 12
价值风格回测结果 13
回测结果总结 15
5. 总结 16
图表目录
图 1：成长风格为长期主流，2018 熊市末价值风格占比快速增长 3
图 2：主动权益基金中成长/价值风格的占比与风格指数的相对强弱有较强的相关性 4
图 3：均衡、价值风格的基金经理占比也随市场风格的变化而增减 5
图 4：截至 2020/12/31，所有在任非行业主题型主动管理权益基金经理管理年限分布图 5
图 5：筛选出的成长风格基金经理人数受对成长风格区间的占比要求影响 6
图 6：筛选出的成长风格基金经理人数受筛选时间起点的影响 6
图 7：成长风格强烈的基金经理在 2021 年的风格切换中回撤较大 7
图 8：筛选出的价值风格基金经理人数受对价值风格区间的占比要求影响 8
图 9：筛选出的价值风格基金经理人数受筛选时间起点的影响 8
图 10：筛选出的均衡风格基金经理人数受对均衡风格区间的占比要求影响 8
图 11：筛选出的均衡风格基金经理人数受筛选时间起点的影响 8
图 12：价值风格的基金产品在 2021 年的风格切换中相比成长风格表现较优 9
图 13：同一基金经理的不同产品，短期风格也有可能不同；价值风格在 2021 年表现领先 9
图 14：12 位历经两轮成长行情，每轮中均有领先同类表现的基金经理 10
图 15：26 位基金经理两轮成长行情中的收益率分位数在统计意义上具有相关性 11
图 16：成长风格各组合净值曲线 12
图 17：长期表现组合 1 占优，短期存在反转 13
图 18：价值风格各组合净值曲线 14
图 19：在价值风格上指标的持续性与稳定性不如成长风格稳定 15
图 20：相对与价值指数，价值组合 1 的超额收益持续且稳定 15
表 1：回归结果 10
表 2：成长风格中，组合 1 取得了最高的收益率与Sharpe 比率，并战胜了成长指数 12
表 3：价值风格中，组合 1 取得了最高的收益率与Sharpe 比率，并战胜了价值指数 13
主动权益公募基金风格偏好演进进程
2020 年的权益市场延续 2019 年成长风格的强势，成长风格的基金产品取得了良好的业
绩表现。在 2021 年，市场经历了一轮剧烈的风格切换，价值风格的产品成为了新的领跑者。站在风格轮动的十字路口，我们回溯基金产品与基金经理们的风格偏好，并尝试构建指标帮助建立对基金经理特定风格中投资能力的认知。
主动权益公募基金产品风格演变进程
以自 2016 年初至 2020 年末的五年为考察区间，对全市场非行业主题型主动管理权益基金每季度使用Sharpe 模型进行风格刻画，统计各风格占比，如下图所示：
图 1：成长风格为长期主流，2018 熊市末价值风格占比快速增长
资料来源：Wind，。
自 2016 年初来的五年中，成长风格是长期主流。同时我们也注意到，主动权益基金中成长/价值风格的占比与成长指数相对于价值指数的强势程度有较强的相关性，我们将这种相关性展示在图 2 中：
自 2016 年初至 2018 年末的区间中，价值风格相对于成长风格持续强势，主动权益基金
中的价值风格占比也持续增加，并在 2018 年末达到过去五年中的最大值。在近两年中，成长风格则持续保持强势，因此成长风格的产品数量也随之回升。在过去五年中，如果我们将所有主动权益基金看作一个整体，这个整体表现出对市场强势风格的持续追逐。
图 2：主动权益基金中成长/价值风格的占比与风格指数的相对强弱有较强的相关性
资料来源：Wind，。注：相对强弱曲线由成长指数除以价值指数计算得出。
主动权益公募基金经理风格演进进程
总结至基金经理的风格偏好来看，以自 2016 年初至 2020 年末的五年为考察区间，对全市场非行业主题型主动管理基金经理的风格做出刻画。在每季度末对基金经理风格做出判断时，使用基金经理过去管理产品的所有管理历史，每三个月一区间通过 Sharpe 模型计算区间中
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