从鸿路钢构视角看金属加工.docxVIP

目录 引言：从加工榜样鸿路钢构说起 6 何为加工？多元化需求，催生独立加工 6 驱动力：多元小众式的精细化需求 6 特性：经营稳健，集中度低 7 三种路径：高端化、低成本、快速扩张 8 赛道：钢结构快速成长，不锈铜铝稳中有升 11 钢结构：政策推广助力，景气持续高增 12 铝：深耕制造，轻量化支撑增量 13 不锈钢：替代型金属，受益于高端制造升级 13 铜：新能源崛起，夯实后工业化需求企稳 15 格局：钢结构龙头靓丽，不锈和铝边际优化 16 钢结构：龙头市占率仅 2%，脱颖而出 17 铝：头部优势扩大，构筑强者恒强 18 不锈钢：集中度较高，CR5 逾五成 19 铜：加工格局弱于铝，铜管优于铜板带 21 龙头：成本为王，强者恒强 22 钢结构：规模优势+高激励，造就卓越 22 铝：低投资+产业链布局，明泰铝业崭露头角 24 不锈钢：低投资+高周转，甬金股份成本领先 27 铜：格局掣肘，成本优势仍具潜力 28 投资：优选成本领先，升级扩张助力 30 图表目录 图 1：鸿路钢构 2019 年至今涨幅高达 631%（截至 2021 年 3 月 19 日） 6 图 2：产业链一体化与独立加工型模式的核心差异在于产品多元化 7 图 3：库存使得上游需求弹性大于中游，大于下游 8 图 4：无缝钢管前八大企业集中度不超过 27% 8 图 5：久立特材持续优化升级产品结构（单位：吨） 9 图 6：武进不锈净利率明显高于龙头公司久立特材 10 图 7：武进不锈近年毛利率整体低于久立特材 10 图 8：武进不锈近年费用率整体低于久立特材 10 图 9：鸿路钢构龙头规模优势愈加扩大（万吨） 11 图 10：鸿路钢构的钢结构产能保持稳步扩张（万吨） 11 图 11：四大加工领域需求增速一览 11 图 12：国内钢结构产量持续快速增长（万吨） 12 图 13：装配式新建建筑面积测算有望稳步增长 12 图 14：电解铝终端下游需求分布：地产为本，基建为辅 13 图 15：发达国家铝消费量：后工业化时代仍二次抬升(单位：万吨) 13 图 16：不锈钢下游需求以厨具、钢管、家电等制造领域为主 14 图 17：近年不锈钢消费量整体保持稳增（单位：万吨） 14 图 18：中国人均不锈钢消费量相比先进水平仍存提升空间 15 图 19：铜下游终端需求占比中，电力（电网）占比最大 15 图 20：海外主要发达国家人均铜消费经历了“提升-平稳-提升-下滑”的历史过程 16 图 21：后工业化时代铜总需求增速放缓（GDP 构成为右轴） 16 图 22：后工业化时代铜人均消费量增速放缓（铜为右轴） 16 图 23：近年不锈钢、铝和铜的材产量与坯比值整体下行，意味着加工环节地位逐步提升 17 图 24：全国钢结构产量近年保持 11%增速扩张 17 图 25：除鸿路钢构之外，其余钢结构上市公司市占率近年相对平稳 18 图 26：鸿路钢构的钢结构市占率稳步提升 18 图 27：近年全国铝板带箔产量增速缓慢 19 图 28：近年全国铝板带箔开工率，大型企业与中小型企业分化愈加扩大 19 图 29：近年全国不锈钢增速整体放缓 20 图 30：2018 年国内精密冷轧不锈钢板带 CR5 达 55.42% 20 图 31：2018 年国内宽幅冷轧不锈钢板带 CR5 达 76.74% 20 图 32：甬金股份在不锈钢板带的市占率从 2016 年至 2018 年整体提升 21 图 33：头部企业宽幅冷轧产能利用率明显高于行业水平 21 图 34：近年全国铜板带箔产量和铜管产量有所下滑 22 图 35：小型铜板带企业开工率较高 22 图 36：大型铜管企业开工率明显高于行业整体水平 22 图 37：公司与可比公司的平均生产成本对比（元/吨） 23 图 38：工字钢出厂价与经销价对比（元/吨） 23 图 39：公司 2019Q1-2020Q3 新签大单（万吨） 24 图 40：上市钢结构企业非生产人员覆盖的钢结构产量（吨/人） 24 图 41：公司的扁平化管理架构 24 图 42：明泰铝业近年 ROE 快速提升至行业前列水平 25 图 43：明泰铝业产品吨收入处于相对低位水平 26 图 44：明泰铝业吨成本处于行业低位水平 26 图 45：明泰铝业产品吨毛利处于相对中低位水平 26 图 46：明泰铝业吨净利处于行业中位水平 26 图 47：明泰铝业公司吨折旧处于行业低位水平 26 图 48：明泰铝业公司总资产周转率处于行业领先水平 27 图 49：南山铝业实现铝加工全产业链布