面板行情深度复盘与面板周期之辩.docxVIP

目 录 面板周期性之辩：资本开支周期趋弱，库存周期仍存 5 面板周期性的来源：资本开支周期+库存周期的共振 5 面板行业的资本开支是内化的，资本开支周期基本为产线建设周期 5 库存周期：供需无法完美匹配下差值周期性的体现 7 库存周期视角下的面板产业链 11 面板产业链上下游基本现状 11 疫情冲击下，财政政策反而刺激了欧美的面板需求 12 库存周期视角下的面板产业链 13 从周期视角看，为何本轮面板行情屡超预期？ 17 2.1. 本轮面板周期详细复盘（2019.6-2021.2） 17 2.2. 上一轮面板景气周期详细复盘（2016.1-2017.3） 19 比较两轮周期的核心逻辑差异 21 上一轮周期的核心逻辑：供应端收缩叠加弱库存周期 21 本轮周期的核心逻辑：供需错配+强补库 23 面板价格与股价分别演绎到了什么水平？ 24 面板双龙头的股价回顾 25 相关标的 28 ：基本面情况更新与盈利预测 28 TCL 科技：基本面情况更新与盈利预测 29 风险提示 30 图表目录 图 1：目前已有量产面板产线建设时长统计 6 图 2：从 32 寸面板价格底部来看，资本开支周期基本为 2 年左右 6 图 3：2012 年以来每一轮TV 面板低点都对应着资本开支的阶段性释放 7 图 4：库存周期是“供需无法完美匹配下，其差值周期性的体现” 8 图 5：美国私人部门总库存同比增速变化 9 图 6：美国历次库存周期 9 图 7：从库存周期来看，美国已进入到主动补库存阶段 10 图 8：从库存周期来看，中国已进入到主动补库存阶段 10 图 9：2019 年 LCD 面板下游需求结构 11 图 10：2019-2023 年大尺寸 TV 面板供需比情况 11 图 11：2016-2020 年全球各国家地区 TV 出货量情况 12 图 12：2020 年国内与海外 TV 出货量及同比增速 13 图 13：本轮库存周期零售商库存下降显著快于制造商和批发商 14 图 14：美国制造业 PMI 指数显示需求恢复快速 14 图 15：美国工业生产与商品消费同比缺口拉大 14 图 16：CAREs 法案对美国居民收支影响 15 图 17：CAREs 使得人均可支配收入大幅增长 15 图 18：2020 年 8 月美国制造业分行业库存同比来看，影音设备同比降幅最快 15 图 19：2016 年来美国 10 年期国债利率走势 16 图 20：美国新屋销售与家具、家装库存同比变化 16 图 21：美国新屋销售与家具销售同比变化 16 图 22：2019.6-2021.2（本轮面板景气周期）详细复盘 18 图 23：2015.7-2017.12 月（上一轮面板景气周期）详细复盘 19 图 24：上一轮 LCD 面板价格上涨情况 20 图 25：本轮 LCD 面板价格上涨情况 20 图 26：上一轮 32/43/55/65 寸 LCD 面板价格涨幅 20 图 27：本轮 32/43/55/65 寸 LCD 面板价格涨幅 20 图 28：2016 年液晶电视面板主流尺寸全年涨幅 22 图 29：2015-2017 年全球主要面板厂市占率变化 22 图 30：美国上一轮库存的主动补库存从 2016 年 1 月（油价见底）开启 23 图 31：美国上一轮库存的被动去库阶段，制造商库存去化强于零售商与批发商 23 图 32：三星 TV 出货量全球排名第一 24 图 33：本轮面板周期股价变动复盘 25 图 34：上轮面板周期股价变动复盘 26 图 35：本轮面板周期 TCL 科技股价变动复盘 27 表 1：全球 TV 面板 10.5 代线量产时间梳理 17 表 2：本轮面板景气周期与上一轮面板周期复盘对比 21 表 3：上一轮面板周期中 SDC/LG 在低世代 LCD 产线战略收缩 22 表 4：本轮面板周期中 SDC/LG 在中世代 LCD 产线战略收缩 24 核心观点： “行情总是在绝望中诞生，在犹豫中上涨，在疯狂中死亡。”这句资本市场著名的描述股市轮回的观点同样适用与面板行业。回顾过往每一轮面板的景气周期，无不是在上一轮面板集中投产下陷入悲观，集中投产下，面板价格从正常下跌陷入超跌，行业为保现金流调整稼动率水平，主动去库，供给端边际收缩形成最初的底部，后续叠加需求端的边际改善进而企稳上涨，上涨的行情刺激着下游库存的回补，形成正反馈，周而复始。然而，过去的每一轮上涨中，实体市场酝酿着下一波资本开支的周期，这是行业的“泛摩尔”