保险Ⅱ行业2020年报综述：黑暗已过，破晓在即.docxVIP

目录索引 一、价值：NBV 增速分化，EV 穿越周期增长 5 （一）NBV：疫情影响及策略的差异导致 NBV 下滑幅度分化 5 （二）EV：穿越周期两位数稳定增长，但增速有所放缓 6 二、利润：20 年下滑在预期之内，21 年望实现正增长 9 （一）回顾 2020 年：高基数叠加准备金增速，下滑再预期之内 9 （二）展望 2021 年：750 曲线趋于平缓，利率高位震荡，利润有望回归正增长 11 三、负债端：寿险增速分化、车险拖累财险增速 11 （一）寿险：疫情导致新单销售下滑，代理人“量价”齐跌 11 （二）财险：非车险弥补车险增速低迷，综合成本率保持稳定 13 四、投资：2020 年受益权益市场上行 14 五、投资建议 15 六、风险提示 15 图表索引 图 1：平安个人业务新单保费累计同比增速 6 图 2：社零增速持续回暖 6 图 3：上市险企 2020 年归母净利润及同比增速（亿元） 9 图 4：上市险企 2020 年扣非后归母净利润（亿元） 9 图 5：10 年期国债收益率 750 曲线（%） 9 图 6：2020 年上市险企增提准备金（亿元） 9 图 7：中国平安归母营运利润增速（百万元） 10 图 8：中国太保归母营运利润增速（百万元） 10 图 9：三种假设下，10 年期国债收益率 750 移动平均曲线变化趋势（%） 11 图 10：上市险企 2020 年新单保费规模及同比增速 12 图 11：上市险企 2020 年长期保障型产品（百万元） 12 图 12：中国平安 2020 年代理人规模同比-12.3% 12 图 13：中国人寿 2020 年代理人规模同比-14.6% 12 图 14：中国太保 2020 年代理人规模同比-5.1% 13 图 15：新华保险 2020 年代理人规模同比+19.5% 13 图 16：车险总保费规模及同比增速（百万元） 14 图 17：非车险总保费规模及同比增速（百万元） 14 图 18：上市财险公司综合成本率水平 14 图 19：车险综合成本率水平 14 图 20：上市险企净投资收益率略微下行 15 图 21：上市险企总投资收益率上行 15 表 1：2020 年上市险企新业务价值及同比增速 5 表 2：2020 下半年上市险企新业务价值及同比增速 6 表 3：中国平安内含价值变动 7 表 4：中国人寿内含价值变动表 8 表 5：中国太保内含价值变动表 8 表 6：新华保险内含价值变动表 8 表 7：寿险营运利润规模同比增速（百万元） 10 表 8：上市保险公司剩余边际余额规模及同比增速（百万元） 10 表 9：2020 年上市险企人均产能水平（元/月，计算值） 13 一、价值：NBV 增速分化，EV 穿越周期增长 （一）NBV：疫情影响及策略的差异导致 NBV 下滑幅度分化 疫情导致价值率下滑，策略差异导致新单增速呈现分化 2020年，因新冠疫情导致行业新单及价值率下滑，导致上市险企NBV不同程度的下滑。平安、国寿、太保、新华2020年NBV分别为759.5亿元、587亿元、246亿元、 97.8亿元，但增速有所分化，其中国寿（-0.6%）新华（-6.1%）太保（-27.5%）平安（-34.7%），其中国寿NBV增速与2019年基本上持平远优于同业的主要原因在于公司在2019年底又率先抢跑2020年开门红预售节奏，奠定较高的新单基础，受疫 情的冲击较同业相对较小，推动全年新单保费增速小幅增长7%，但由于其他渠道的价值有所下滑拖累整体价值增长；新华仅次于国寿实现小个位数负增长实属难得，主因公司调整产品策略及队伍策略，推动新单保费增长44.1%在一定程度上缓解了价值率大幅下滑；太保因2020年开门红预售节奏较晚，后续遭遇疫情的冲击居民收入下滑对于大额年金的消费有所谨慎，因此全年新单保费下滑19.1%，是价值下滑的主要原因；平安主因公司在2020年仍是采取“淡化开门红”的策略，导致人力下滑影响后续业务销售，全年新单下滑7.2%。 从价值率的角度来看，因疫情的影响导致高利润率的产品销售相对较难，产品结构恶化导致上市险企的价值率均有所下滑。其中平安、国寿、太保、新华分别下降14pct、 2.3pct、4.5pcct、10.5pct，平安和新华下滑的幅度相对较大，其中平安主因疫情影 响导致长期保障型产品下滑（首年保费同比-43.7%，占比由29.7%下滑至18%）；新华主因公司调整产品策略，银保渠道投放趸交产品极大的拉低了整体的价值率。 表1：2020年上市险企新业务价值及同比增速（百万元） FYP NBV Margin 新业务价值 同比增速 2019 202