工业企业利润怎 么看.docxVIP

内容目录 事件：工业企业利润实现超高增长 4 1、 工业企业利润怎么拆 5 2、 工业利润高增大概率不可持续 5 、 收入背离存在跳变而非渐变 6 、 成本率很可能回升 7 、 相关税收偏低，未来可能回升 7 3、 风险提示 9 图表目录 图表 1：1-2 月工业企业利润在去年 12 月基础上实现超高增长 4 图表 2：工业企业利润的主要组成因素 5 图表 3：工业企业收入增速、工业增加值（VAI）与 PPI 增速 6 图表 4：工业增加值及 PPI 增速 vs 工业企业应收增速 6 图表 5：季调之后的成本率 7 图表 6：季调之后的费用率大幅下降 8 图表 7：统计部公布费用率 vs 费用及税金附加高度相关 8 事件：工业企业利润实现超高增长 1-2 月全国规模以上工业企业实现利润 11140.1 亿元，同比增长 1.79 倍，扣除 2020 年 1-2 月近 40%的负增长造成的低基数后，当前的利润增长水平较 2020年末 20%的较快增速仍高出 40-50%。工业企业利润在进入 2021 年以后突然实现了超高增长，引发市场普遍关切。 图表 1：1-2 月工业企业利润在去年 12 月基础上实现超高增长 200 150 100 50 2011 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 2014-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 2020-09 2021-02 -50  当月同比 剔除基数效应后如果延续12月增速的增长水平 资料来源：Wind, 1、 工业企业利润怎么拆 为什么 1-2 月的工业企业利润有如此高的增长呢？要回答这个问题，首先需要对工业企业利润总额进行拆分。工业企业利润主要可以拆分为两个部分——利润率与营业收入。而利润率1又可以进一步拆分为成本率与费用率，费用率主要包含三项费用和税金及附加。 图表 2：工业企业利润的主要组成因素 管理费用成本率 管理费用 成本率 利润率 销售费用 费用率 利润总额 营业收入 财务费用 营业外利润 税金及附加 注：营业外利润占比一般较小，对工业企业利润的影响较为有限。因此我们此处不做详细分析。资料来源： 我们发现，工业企业利润的超高增长部分有 10%左右可以由收入的增长所解释，有30-40%可以由利润率的增加所解释——而利润率的增长则是成本率的进一步下降以及费用率的大幅度减少所带来的。 首先，剔除去年同期近-18%的基数效应后，工业企业收入增速明显高于 2020 年第四季度，大概能够解释 10%左右的额外增长。 其次，工业企业利润率的同比增速在扣除去年同期-25%的低基数后，也远超过去年末的增长水平，大概能够解释工业企业利润 30%-40%的额外增长。 对利润率做进一步拆分，我们发现：（1）成本率方面，规模以上工业企业成本率在今年 1-2 月份大幅下降显著背离历史趋势，季调后的成本率三年来首次低于 83%；（2）费用率方面，今年 1-2 月份，规模以上工业企业费用率同样出现了明显的下滑。 2、 工业利润高增大概率不可持续 我们详细分析了收入高增长、成本率和费用率下滑的历史规律和背后潜在原因，认为这些因素的可持续性可能比较差。 1 利润率=1-成本率-费用率 、 收入背离存在跳变而非渐变 我们发现 1-2 月工业企业收入的增长不仅仅高，还显著的高于工业增加值和 PPI的增速之和。观察历史数据，企业营业收入增速与工业增加值（VAI）与 PPI 的增速之和的背离也确实经常出现，当前的背离谈不上过度异常。 然而仔细研究收入与工业增加值和 PPI 的背离，我们觉得持续背离的可能性不高。背离存在两种情况：渐变与跳变。其中，渐进式背离的阶段（如 2011 年-2014年中），收入增速与工业增加值与 PPI 增速之和的差距不会在短时间内消失——可能是因为基本面的因素导致收入增速会持续高于工业增加值和PPI。而出现跳变（如 2019 年 3 月在前一个月两者还高度吻合的情况下，突然间两者的差距就 高达 5 个百分点），两种增速间的差距在第二个月份可能就不复存在，甚至出现反向背离。这种情况更可能是因为偶然因素或者统计方面的问题造成。 图表 3：工业企业收入增速、工业增加值（VAI）与 PPI 增速 46293721124 46 29 37 21 12 4 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 -10.0 -20.0 2010-01 20