央行密集会议中透露了哪些货币政策走向.docxVIP

 P.3 图表 28：不同等级产业债信用利差较上期均收窄 14 图表 29：不同等级城投债信用利差均较上期均收窄 14 图表 30：产业债信用利差普遍收窄，通信和港口最为显著 15 图表 31：城投债信用利差普遍收窄，吉林和内蒙古最为显著 15 图表 32：中证转债与中证 A 股走势 16 图表 33：上证转债与上证 A 股走势 16 图表 34：股票与转债分行业涨跌幅 16 图表 35：期间转债与正股涨跌幅（剔除新券） 17 图表 36：全市场加权平均纯债溢价率 17 图表 37：分评级加权平均债底 17 图表 38：全市场加权平均转股溢价率 17 图表 39：全市场加权平均平价 17 图表 40：累计待发行转债数量与规模 18 图表 41：新增待发行转债数量与规模 18 图表 42：国债期货助力合约收盘价 18 图表 43：国债期货主力合约持仓量 18 图表 44：国债期货周度数据 18 图表 45：FR007 利率互换走势 19 图表 46：SHIBOR 3M 利率互换走势 19 图表 47：FR007 利率互换(5 年)与 5 年期国开债到期收益率 19 图表 48：FR007 利率互换(1 年)与回购定盘利率(FR007) 19  P.4 一、央行密集会议中透露了哪些货币政策走向？ 上周央行会议和金融监管政策频出。3 月 22 日，人民银行召开全国 24 家主要银行信贷结构优化调整座谈会，分析研究信贷形势，部署推进下一阶段优化信贷结构工作。中国人民银行货币政策委员会 2021 年第一季度（总第 92 次）例会于 3 月 24 日在北京召开， 并于 3 月 25 日公布例会纪要，一些措辞的改变引发了市场关注。3 月 26 日，中国银保 监会办公厅、住房和城乡建设部办公厅、中国人民银行办公厅三部门联合发布《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》。同日，银保监会发布了公开征求意见完善后的《商业银行负债质量管理办法》。从这些会议和监管政策当中，我们试图厘清央行下一阶段货币和信贷政策方向。 删除了‚不急转弯‛，并不代表总量层面货币政策会收紧。与上次例会相比，本次央行删除了‚不急转弯‛的措辞。这并不意味着央行总量层面的货币政策要收紧。2 月以来，央行关注的短端利率 DR007 基本在 2.2%附近平稳波动，流动性保持平稳。而社融增速从去年 10 月的 13.7%见顶后，便开始震荡回落。货币政策已经从应对疫情的宽松基本回到中性状态，基本完成了‚转弯‛，再度强调的必要性有限。央行对经济的表述更为积极，认为‚国内经济发展动力不断增强，积极因素明显增多‛，外需依然较强，并支撑经济短期有韧性，因而央行放松货币政策的空间也有限。 央行语境中的实际贷款利率更多是综合融资成本的概念，因而降低实际贷款利率，将通过规范金融机构收费，促使中介机构让利，或通过再贷款再贴现等直达工具来为小微企业降成本来实现。本次例会中，央行对表示‚贷款利率稳中有降‛，这与上次例会的表述 ‚贷款利率明显下降‛相比，对降低贷款利率的述求有所降低。这主要是因为目前对公企业贷款利率已经从年初开始上行，这是市场化供需推动的结果，在这样的背景下，央行必然弱化降低贷款的表述。央行新增了‚优化存款利率监管，推动实际贷款利率进一步降低‛的表述。我们认为推动实际贷款利率进一步下降，指的是实体经济融资的综合融资成本。央行可以通过规范金融中介收费来降低综合融资成本。此外，也可以通过直达实体经济的货币政策工具来降低小微企业融资成本。这从本次例会新增‚加大再贷款再贴现支持普惠金融力度‛中可以得到印证。 央行总量层面的货币政策将继续保持中性，重点是结构性引导资金流向。主要银行信贷结构优化调整座谈会上的纪要指出‚总量上要’ 稳字当头’，保持贷款平稳增长、合理适度，把握好节奏‛。因而今年信贷总量将平稳回落，断崖式下降的可能性较小。引导资金流向是今年货币政策的重点，重点是要严防资金违规流向房地产市场。在银行表内涉房贷款集中度管理下，直接投向房地产市场的资金已经被限制。但一些经营贷和消费贷违规流向了房地产市场，目前监管层加强对经营贷违规流向房地产市场的监管。三部门已经联合下发《关于防止经营用途贷款违规流入房地产领域的通知》，从而堵住巧立名目违规流向房地产的资金。这对社融影响有限，因为违规资金收回后，银行会将这些资金投向其他受鼓励的行业，并不代表要压缩货币派生。  P.5 图表 1：房地产贷款余额增速已经回落至了总体信贷余额增速以下 金融机构:各项贷款余额:同比 商业性房地产贷款余额同比增长 % 43 38 33 28 23 18 13 8 2007-08 2009-03 2010-10 2012-05 2013-12 2015-