基于原油价格和PMI的PPI同比预测：年内PPI同比何时见顶.docxVIP

今年以来 PPI 同比快速上行，1 月 PPI 同比由负转正至 0.3%，2 月继续大幅上行至 1.7%。PPI 指数主要用于衡量工业企业产品出厂价格的变动，其变动趋势和变动程度与经济基本面和债市走势关系密切。2016 年以来，10Y 国债收益率与 PPI同比相关性高达 75%。随着海外经济体的修复和大宗商品价格的上涨，市场普遍关心后续 PPI 的走势与空间，以及对货币政策和债市的影响。因此，对今年 PPI走势的研判显得愈发重要。本篇报告分析了影响 PPI 走势的核心因素，并在此基础上构建了远月和近月预测模型，分别用以判断今年 PPI 的整体走势和 PPI 同比短期变化。 图表 1：近期 PPI 同比由负转正并有持续上行趋势 图表 2：PPI 同比与 10Y 国债收益率走势相关性较高 PPI:全部工业品:当月同比， PPI:全部工业品:当月同比，% 1.7 PPI:全部工业品:当月同比，% CPI:当月同比，% 中债10年期国债到期收益率，%，右轴 4 10 3 8 2 6 1 4 0 2 -1 0 -2 -2 -3 -4 18/0118/0418/0718/1019 18/01 18/04 18/07 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 16/01 4.4 4.1 3.8 3.5 3.2 2.9 2.6 2.3 21/012 21/01 16/0717/0117/0718/0118/0719/0119/0720/01 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 一、PPI 的核心影响因素是什么？ 解构 PPI，从理解如何编制 PPI 开始 根据国家统计局《中国主要统计指标诠释（第二版）》（2013），我国 PPI 指数的编制方法主要分为以下 8 步： 确定各工业行业的基本分类，以及基本分类对应的代表产品。一般选择销售额较大、生产稳定、有发展前景的产品，或销售额不大但人们对其价格变化敏感的产品为代表产品，其目录一般每 5 年修订一次； 统计代表产品月均价（每月 5 日与 20 日均价），得代表产品月环比增速； 对基本分类的代表产品月环比增速求几何平均，得基本分类月环比增速； 以基期年平均价格为基期价格，累乘月环比增速得基本分类月价格指数； 对基本分类月价格指数求加权平均得各工业行业月价格指数，其中基本分类的权重来源于工业企业产品权数调查（每 5 年开展一次）； 对工业行业月价格指数按照链式拉氏公式求加权平均，作为全行业月价格指数，其中行业权重为该行业销售产值占全行业销售产值比重； 用所求价格指数，与上月做比较得环比指数，与去年同期比较得同比指数； 1-7 步由各省统计，对各省指数按销售产值占比求加权平均，得全国指数。 从贡献率较高的行业入手，寻找 PPI 的核心影响因素。从PPI 指数的编制方法可知，全行业 PPI 变化本质上是由各个行业 PPI 变化加权平均求得。因此，我们可以从那些贡献率（行业权重×行业 PPI 变化/全行业 PPI 变化）较高的 行业入手，寻找 PPI 指数变动的核心影响因素。国家统计局每月会公布细分行业的价格指数，但并不公布权重数据。因此若要对各行业贡献率进行测算，首先要通对行业权重进行估计。 PPI 的行业分解、权重估计与影响因素识别 通常 PPI 指数有两种分解方法：“二分法”和“行业法”。二分法将 PPI 解构为生产资料 PPI 和生活资料 PPI，行业法则将 PPI 解构为 39 个细分行业的 PPI，其中包括 31 个制造业细分行业，5 个采选业细分行业，和 3 个电力、热力、燃气及水电供应业的细分行业。 图表 3：PPI 指数分解方法：“二分法”和“行业法” PPI 行业法：39个行业 二分法 制造业：31个行业 石油、煤炭及其他燃料加工业 黑色金属冶炼及压延加工业 有色金属冶炼及压延加工业 化学原料及化学制品制造业 化学纤维制造业 …… 采选业：5个行业 煤炭开采和洗选业 石油天然气开采业 黑色金属矿采选业 有色金属矿采选业 非金属矿采选业 电力、热力、燃气及水电供应：3个行业 电、热力生产供应业 燃气生产和供应业 水的生产和供应业 生产资料：75% 采掘 原材料 加工 生活资料：25% 食品 衣着 一般日用品 耐用消费品 数据来源：Wind，整理 二分法分类下，生产资料 PPI 权重约为 75%，生活资料 PPI 权重约为 25%。二分法将 PPI 解构为生产资料 PPI 和生活资料 PPI，我们通过线性求解法可得到二者权重，其中生产资料权重约为 75%，生活资料权重约为 25%。 行业法分类下，原油、煤炭、黑色金属和