信用债的核心资产抱团.docxVIP

P.3随着华晨、紫光、永煤、华夏幸福等主体相继违约，近期信用市场风险偏好大幅下降。弱资质地区不仅信用利差大幅上升，再融资也面临困难，净融资显著为负。而持续的净偿还也进一步加大了趋于金融风险。信用市场投资蜷缩在少数经济强省和债务稳健省份，导致这部分地区信用利差也收窄到历史较低水平。这种债市核心资产抱团演进到了什么地步，未来前景又如何呢？ P.3 永煤事件后的信用分化情况 区域间城投利差分化 永煤事件之后，城投债信用利差整体亦呈现先上升后下降的趋势。分等级来看，AAA 级城投债信用利差已恢复至事件之前的水平， AA+级、AA 级仍明显高于事件发生之前。 分区域来看，除北京以外的所有地区在永煤事件之后的城投债信用利差均有所上升，且区域间利差表现分化明显。第一梯队是黑龙江、天津、吉林、贵州、广西、青海、甘肃，分位数都超过 90%，且信用利差相比永煤事件前的变动幅度都超过了 80bps，其中甘肃略低，超过 50bps，这些省份受永煤事件的冲击最大；第二梯队是河南、陕西和宁夏，分位数都介乎 50%到 85%之间，且利差基本均扩大至事件前 30BP 以上；第三梯队是辽宁、山西、重庆和新疆，利差高于事件前 50BP 以上，分位数均在 30-60%之间；第四梯 队是江苏、浙江、福建、广东、北京、上海等省份，这些地区的分位数都小于 50%，并 且普遍经济情况较好，受永煤事件的影响较小。 P.4图表 1：2020.11.10-2021.3.18 城投债不同区域间信用利 P.4 区域 信用利差(BP) 2020.11.10-2021.3.18变动分位数（近3年） 2020.11.10 2020.12.10 2021.1.11 2021.2.10 2021.3.18 bps % 黑龙江 121.33 320.53 347.93 356.77 373.27 251.94 92.20 天津 88.53 124.75 185.19 213.19 228.49 139.96 98.91 吉林 104.75 171.74 203.75 215.40 230.74 125.99 99.45 辽宁 113.89 149.42 184.29 224.95 239.75 125.86 59.64 贵州 348.52 391.27 399.49 441.46 453.67 105.15 99.86 广西 158.20 211.25 260.32 272.99 261.73 103.53 96.44 青海 132.53 195.14 214.29 215.74 222.02 89.49 99.59 山西 108.72 170.73 223.24 201.91 190.67 81.95 50. 62 云南 175.08 196.92 235.63 231.04 246.40 71.32 78.80 重庆 88.97 143.92 175.08 166.77 156.91 67.94 36 .80 新疆 84.74 130.30 161.07 151.42 143.64 58.90 39 .40 甘肃 73.23 96.02 108.59 133.58 129.66 56.43 97.13 河南 69.98 106.29 118.36 126.00 116.79 46.81 84.40 内蒙古 96.84 144.60 170.96 163.87 141.98 45.14 18.33 陕西 111.01 138.41 166.45 147.05 154.53 43.52 66.35 湖南 153.23 199.12 222.34 205.57 195.96 42.73 21.89 安徽 73.84 118.95 137.34 132.29 115.01 41.17 40.22 江苏 76.32 121.92 138.43 134.28 115.20 38.88 24.62 宁夏 79.13 113.04 134.52 120.42 108.63 29.50 62.65 江西 86.11 121.25 137.54 112.62 106.61 20.50 27.36 湖北 83.02 106.67 119.22 118.09 103.39 20.37 26.27 四川 69.66 98.49 103.31 98.05 83.51 13.85 17.37 浙江 67.68 97.86 101.07 89.01 77.62 9.94 10.40 山东 97.22 136.73 147.66 127.75 106.80 9.58 6.57 河北 111