地方债务四十年沉浮.docxVIP

目 录 1、 大历史看，地方债务四十多年扩张之路 4 、 传统负债驱动增长，依靠地方信用扩张 4 、 从隐性到显性，地方债务压力持续累积 6 2、 债务风险逐步凸显，化解工作已在路上 9 、 伴随债务问题不断增多，风险逐步凸显 9 、 化解隐性债务风险，从治标到标本兼治 12 3、 加快地方隐性债务化解，已成工作重心 14 、 政府降杠杆大势所趋，重点在隐性债务 14 、 从源头上化解债务，时间与空间的平衡 15 4、 研究结论 18 5、 风险提示 18 图表目录 图 1： 改革开放后，快速城镇化带动城市建设投资需求 4 图 2： 财政基本建设支出与基建投资存在缺口 4 图 3： 过去几十年来，地方政府杠杆率不断抬升 5 图 4： 城投平台带息债务和地方债推算的杠杆先后抬升 5 图 5： 经济承压阶段，基建发力稳增长 5 图 6： 对应阶段，企业杠杆和城投平台带息债务明显增长 5 图 7： 隐性债务规模显著大于显性债务 6 图 8： 政府或有债务中，贷款占比最多、其次是债券 6 图 9： 地方隐性债务模式多元化 6 图 10： 2008 年之后，国企资产负债率明显高于非国企 7 图 11： 地方国企逐渐成为第一大发债主体 7 图 12： 地方政府债务率大幅抬升、接近 100%预警线 7 图 13： 地方债发行期限越来越长 7 图 14： 东部地区地方政府债务规模最大 8 图 15： 西部地区杠杆率较高、尤其是隐性债务 8 图 16： 城投债“借新还旧”比例持续攀升 9 图 17： 财政付息占财政支出比重超过 5% 9 图 18： 中西部政府债务率大多已超过 100%全国警戒线 10 图 19： 部分地区经济偏弱、债务压力较大 10 图 20： 2015 年之后，低评级城投债到期占比在 20%以上 10 图 21： 部分省市一度对非标融资非常依赖 10 图 22： 城投债发行期限结构明显缩短 11 图 23： 城投平台流动负债占比逐渐抬升 11 图 24： 国企亏损数量占比持续上升 11 图 25： 有土地现金流的项目本息覆盖倍数多在 1.5 以内 11 图 26： 地方国企违约数量上升 12 图 27： 城投平台非标违约逐步增多 12 图 28： 地方债务治理经过十几年的探索和尝试，从开前门堵后门到债务终身追责 12 图 29： 存量债务化解主要包括债务置换等方式 13 图 30： 财权事权分离 13 图 31： 近年来，政策对防范地方债务风险重视度明显提升 14 图 32： 2021 年地方和中央政府债务增速预计超过 13% 15 图 33： 河南省南阳官庄工区化债计划 17 图 34： 山西省汾西县化债计划 17 表 1： 地方政府显性债务 VS 隐性债务 6 表 2： 地方债项目存在管理不规范、资金闲置等情况 8 表 3： 隐性债务增量控制愈加严格 13 表 4： 部分地方违规举债被追责 13 表 5： 2020 年稳增长阶段，防风险并未放松 15 表 6： 部分省市公布隐性债务年度化解目标达成 15 表 7： 2020 年中开始，政策重心回归“调结构”、“防风险” 15 表 8： 当局明确强调地方政府债务“阳光化”，坚持不兜底原则 16 表 9： 多地陆续出台化解债务方案 17 表 10： 湖南省郴州市临武县化债计划 17 伴随债务压力的不断累积，地方债务逐渐成为影响政策思路、宏观经济、资本市场的重要变量。对地方债务四十年大变迁的系统梳理，或有助于把握宏观形势。 1、 大历史看，地方债务四十多年扩张之路 、 传统负债驱动增长，依靠地方信用扩张 伴随我国进入快速城镇阶段，地方政绩考核、地方财权事权不平衡等，成为地方政府举债主要驱动。改革开放后，我国进入快速城镇化阶段，带来大规模城市建设等投资需求；而投资权限的逐步下放，使地方政府逐渐主导投资。过去偏重经济增长的政绩考核制度下，地方政府官员有非常强的动力，通过大规模投资推动经济快速 增长1；而地方财权事权不平衡，使得地方政府需要举债来满足投资需求。图1：改革开放后，快速城镇化带动城市建设投资需求 图2：财政基本建设支出与基建投资存在缺口 (%)(亿元)38 (%) (亿元) 35 1,800 32 1,500 29 1,200 26 900 23 600 20 300 19701972197419761978 1970 1972 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 7 (万亿元) 6 5 4 3 2 1 19901