“漂亮50退潮”对当下投资的启示.docxVIP

目录 美股“漂亮 50”退潮，市场转向价值发现 1 “漂亮 50”退潮，美股风格切换 3 70 年代美股的“小而美行情” 6 美股“小而美”行情深层次分析 8 中国“核心资产”退潮，市场在关注什么 10 海外中资股的“价值发现” 12 “核心资产”退潮后，中国资产的投资价值在哪里？ 14 配置建议：两条主线寻找港股市场的“小而美” 21 低估值的“隐形冠军” 21 高景气赛道选择成长小票 24 风险因素 28 插图目录 图 1：上世纪 60-70 年代美股表现 1 图 2：美国 18-24 岁人口占比在 1960 年前后开始大幅增长 2 图 3：个人消费支出占比在 1970s 逐步提升（亿美元） 2 图 4：美国 CPIPPI 3 图 5：美国 CPI 拆分 3 图 6：1974 年石油危机后美联储持续放松货币政策 3 图 7：美国进口原油价格（美元/桶） 4 图 8：美国 CPI 在上世纪 70 年代波动较大 4 图 9：美国经济在 1975 年一季度见底反弹 4 图 10：后“漂亮 50”时期的区间涨跌幅 7 图 11：后“漂亮 50”时期中小市值公司在美股明显获得更高的收益 8 图 12：1975 年后中小市值公司业绩弹性较高 8 图 13：1970s 美股的估值水平 8 图 14：1975 年后中小市值公司盈利能力明显改善 9 图 15：70 年代中期研发增速维持高位 9 图 16：工业板块主要公司 1974-1980 营收 CAGR 10 图 17：材料板块主要公司 1974-1980 营收 CAGR 10 图 18：医药板块主要公司 1974-1980 营收 CAGR 10 图 19：消费板块主要公司 1974-1980 营收 CAGR 10 图 20：2020 年全球主要指数表现 11 图 21：近期中国“核心资产”的估值高位下行 11 图 22：港股主板上市公司数量市值分布 13 图 23：恒生综指成份股+A/H 标的市值分布（亿元） 13 图 24：港股市场按市值分布的估值变化 14 图 25：港股市场的估值历史 14 图 26：2020 年 11 月后美国的通胀预期与 CPI/PCE 增速出现背离（%） 16 图 27：油价上涨推动通胀预期上升 16 图 28：美债收益率快速上行压制高估值资产 16 图 29：核心 CPI 整体较为低迷 17 图 30：PPI 同比创近两年新高 17 图 31：过去十年中国消费结构迎来转型升级（亿元） 17 图 32：中国和美国行业集中度分布 19 图 33：中国部分板块的行业集中度情况 19 图 34：港股市场按市值分布的估值变化 20 图 35：恒生指数 ERP 达到 2017 年水平 21 图 36：中国“漂亮 50”估值和业绩存在错位现象 21 图 37：港股小盘股自 2019 年末净利润增速高于大盘股 21 图 38：细分板块营收复合增速和估值分位点 22 图 39：地产建筑建材板块“小而美”的公司筛选 23 图 40：机械板块估值相对优势的中小市值公司筛选 23 图 41：公用事业板块的“小而美”公司筛选 24 图 42：顺周期板块估值相对优势的“小而美”公司筛选 24 图 43：可选消费板块“小而美”的公司筛选 25 图 44：传媒互联网板块估值相对优势的中小市值公司筛选 25 图 45：物业管理板块上市公司市值分布 25 图 46：物业管理板块“小而美”的公司筛选 25 图 47：教育板块上市公司市值分布 26 图 48：港股教育板块中“小而美”公司筛选 26 图 49：港股医疗保健板块中小市值公司筛选 27 表格目录 表 1：1926 年以来中小市值公司在美股为投资者带来更高收益 5 表 2：春节后港股新经济板块估值快速下行 12 表 3：近年关于港股市场修订上市条件的相关文件 12 表 4：碳达峰、碳中和发展路径 18 表 5：中国资产行业集中度分布情况 19 表 6：建议关注的海外中资股“小而美”的公司 27 ▍ 美股“漂亮 50”退潮，市场转向价值发现 上世纪 50 年代以来，经济腾飞下的美股走出四轮牛市。在经历了上世纪 20 年代末 和 30 年代的大萧条、40 年代的二战后，美股市场于上世纪 50 年代进入了新时代。尽管 “柏林危机”、“冷战”以及“朝鲜战争”等一系列地缘政治问题又将美国带入战争经济的状态，但二战后美国经济的腾飞助推美股走出四轮牛市。 从标普 500 和道琼斯指数的走势可以看出，1950-1968 年末，美股走出了近 20 年的 “黄金年代”。其中标普 50