宏观探市犹豫的美元.docxVIP

欧盟疫苗大规模接种的前提下（进而有望实现全球共振复苏），美元流动性（或资金成本）将成为决定美元的重要因素。如下图所示，美元指数和美欧影子利差高度相关。影子利率综合考虑了货币政策的价和量，因而能更全面地反映货币政策的松紧程度。美联储影 子利率在 QE 期间一路下行，反映了流动性的相对充裕；而在 2014 年开始 taper 时转而上行，体现了流动性的边际收紧。历史上，如图表 4 所示，利率曲线平坦化（牛平、熊 平、以及 2 年以下基本不变而中长端下行）时均对应美元走强；当曲线陡峭化时，只有熊陡时美元走强，而牛陡和“前端摁住”的陡峭（2 年以下基本不变而中长端上行）时均对应美元走弱。以上现象从另一个侧面说明了美元资金成本（流动性）对美元走势的重要性。 二季度，在美元有上行风险（目标 94）的背景下，由图表 25 可知，挪威克朗、瑞典克朗、澳元、拉美货币、俄罗斯卢布以及泰铢将会显著承压。人民兑美元汇率对美元指数的弹性（beta）仅有 0.2（美元指数走强 1%，对应人民币走弱 0.2%），且 3 个月远期汇率隐含利率（carry）高达 3%，叠加出口二季度出口仍料保持强劲势头，人民币有望在美元 湍流中获得支撑。 一、 本周核心图表 图表 1: 欧元汇率与美欧疫情差 图表 2: G10 货币年初至今远期政策利率（3Y1M）的变化与同期货币升贬值高度正相关 万 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 美国7日新增-欧元区7日新增 欧元 美元/欧元 4 1.26 1.24 2 币值YTD 币值YTD变化（%） 0 1.2 1.18 -2 1.16 -4 1.14 1.12 -6 1.1 远期利率与币值YTD变化（3月26日） 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 -8  升值USDGBPCADNOK0 10 20 30 升值 USD GBP CAD NOK 0 10 20 30 40 50 60 70 80 AUD 90 100 NZD DKK EUR SEK JPY CHF 资料来源：彭博资讯，Haver， 资料来源：彭博资讯，Haver， 图表 3: 美元和盈亏平衡通胀率 5y5y（BE 5y5y）高度相关 图表 4:熊陡时美元走强，而牛陡和“前端摁住”陡峭（2 年以下基本不变而中长端上行）时均对应美元走弱 110 105 100 95 90  0.5 美元指数 美国预期盈亏平衡通胀率 5Y5Y，右轴，逆序 通胀预期下行， 美元走强 1.5 2.0  % 10.0 5.0 0.0  不同曲线形态下美元指数平均变化，1990年后 85 80 75 70 2003  2005  2007  2009  2011  2013 2015 2017 2019 2021  2.5 3.0 3.5  (5.0) (10.0)  牛平 熊平 前端摁住平 牛陡 熊陡 前端摁住陡 资料来源：彭博资讯，Haver， 资料来源：彭博资讯，Haver，。注：“前端摁住”指的是 2 年 以下利率基本不变。 二、 全球大类资产表现及联动性 图表 5: 过去一周道琼斯指数、美元、欧洲斯托克指数收益跑赢，股市及铜价格跑输  图表 6: 过去一月道琼斯指数、欧洲斯托克指数与标普 500 收益跑赢，沪深 300、日元及欧元跑输 过去一周全球主要资产表现（截止3月29日） 股市 商品 固定收益 外汇 道琼斯指数 美元欧洲斯托克指数 标普500 日经225指数布伦特原油 美国高收益企业债 MSCI 发达市场新兴市场本币政府债 G7债券全收益指数美国投资级企业债 美国国债 CRB工业原材料 沪深300新兴市场主权信用债 新兴市场货币 日元人民币欧元 黄金 MSCI 新兴市场纳斯达克指数 LME铜 % 过去一月全球主要资产表现（截止3月29日） 股市 商品 固定收益 外汇 道琼斯指数 欧洲斯托克指数 标普500 MSCI 发达市场 CRB工业原材料 美元日经225指数 美国高收益企业债 G7债券全收益指数新兴市场本币政府债新兴市场主权信用债 纳斯达克指数新兴市场货币 黄金人民币 美国国债 布伦特原油美国投资级企业债 MSCI 新兴市场 LME铜 欧元 日元 % 沪深300 -3 -2 -1 0 1 2 -10 -5 0 5 10 资料来源：彭博资讯，Haver， 资料来源：彭博资讯，Haver， 股市大宗商品固定收益外汇标普500标普500 标普500 股市 大宗商品 固定收益 外汇 标普500 标普500 标普500 MSCI新