通胀，有近忧，无远虑.docxVIP

正文目录 通胀预期是影响当前市场的主要变量 3 回溯历史：此轮通胀相当于 2010 年和 2016 年的叠加版 5 2010 年的需求拉动涨价 VS 2016 年的供给侧带动的涨价 5 此轮涨价叠加供需两重因素，涨价或更加快速凌厉 7 展望未来：通胀有近忧，无远虑 9 此轮涨价虽急速，但或难以长久 9 从长期看，通缩或更值得担忧 11 策略：短期抗通胀，长期抗通缩 12 图表目录 图表 1：近期，美国 10 年期国债收益率上涨成为压制市场的重要因素 3 图表 2：通胀预期推升美国 10 年期国债收益率 4 图表 3：主要经济体通胀有所抬头，但仍处温和区间 4 图表 4：当前 CPI 尚未达到 2015 年至今的中位和均值 4 图表 5：大宗商品价格近期大幅上涨 5 图表 6：土耳其、俄罗斯、巴西加息前后利率对比 5 图表 7：土耳其、俄罗斯、巴西物价 5 图表 8：大宗商品价格近期大幅上涨相当于前两轮因素的叠加 6 图表 9：2010 年量价齐升 VS 2016 年价升量降 7 图表 10：2010 年生产资料上涨伴随生活资料上涨，2016 年仅是生产资料上涨 7 图表 11：春节档票房较 2019 年增长 33% 8 图表 12：春节档观影人次较 2019 年增长 21% 8 图表 13：此轮复苏叠加了前期的周期因素 8 图表 14：主要大宗从去年低点以来的涨幅 9 图表 15：主要基本金属对外依存度 9 图表 16：中国粗钢年产量已达 10 亿吨 10 图表 17：随着经济增速放缓，粗钢需求增速放缓 10 图表 18：光伏组件从今年 2 月份开始上涨快速 11 图表 19：全球累计确诊和新增确诊人数 11 图表 20：每百人新冠疫苗接种量：全球 11 图表 21：过去 20 年全球经济增速中枢下行 12 图表 22： 主要发达国家利率自上世纪 80 年代起趋势下行 12 图表 23：美国、日本及欧盟在过去几十年 CPI 中枢下行 12 通胀预期是影响当前市场的主要变量 美国 10 年期国债收益率成为近期影响市场的重要因素。年初以来，美国十年期国债收益率连续快速走高，从年初的 0.93%一路上行至近期最高达到 1.74%，美债收益率的快速上涨也成为近期压制市场的主要因素，尤其是春节之后，股指表现与美债收益率之间呈现明显的负相关，每一次美债收益率的高企都伴随着市场波动加剧和重心下移。 图表 1：近期，美国 10 年期国债收益率上涨成为压制市场的重要因素 来源： 美债收益率上涨反应通胀预期上升。美国国债收益率（名义利率）从 2020 年 4 月初的 0.62%涨至当前 2021 年 3 月 19 日高点突破 1.74%，而在此区间，10 年期国债实际收益率-0.29%降至-0.57%，由于名义利率等于实际利率加通胀预期，可见，近一年来，在实际利率走低的之下，名义利率的上涨几乎完全来自于通胀预期的贡献。通胀预期（通胀预期=名义利率-实际利率）在此期间从 0.91%大幅上涨至 2.31%。 图表 2：通胀预期推升美国 10 年期国债收益率 来源：Wind， 事实上，当前真实的通胀虽有所抬头，但并未真正到来。在全球主要经济体中，美国的通胀反弹的最为快速，但 2 月份 CPI 也仅为 1.7%，核心 CPI 更是只要 1.3%，离 2%的通胀目标仍尚有距离；欧盟 CPI 同样快速反弹，但绝对值只是 1.3%；日本 则仍在通缩的泥潭之中，2 月份最新CPI 仍在负值区间，为-0.4%；中国受翘尾因素拖累，今年前两个月CPI 同样表现较为低迷，分别为-0.3%和-0.2%。 从相对值来看，我们通过比较上述四个主要经济体的当前通胀水平和 2015 年至今的中位值和均值，发现四个主要经济体当前的 CPI 均低于这 16 年以来的均值和中位值。 可见，不论是通胀的绝对水平还是和历史值相比的相对水平，当前通胀整体上依然处在温和区间。 图表 3：主要经济体通胀有所抬头，但仍处温和区间 图表 4：当前 CPI 尚未达到 2015 年至今的中位和均 美国:CPI中国：CPI 美国:CPI 中国：CPI 欧盟:HICP(调和CPI) 日本:CPI 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2015-012015-052015-090.00 2015-01 2015-05 2015-09 -1.00 -2.00  3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00  2.582.202.00 1.991.701.80 2.58 2.20 2.00 1.99 1.70 1.80 1.71 1.30 0