从“放水”到“收水”，挑战哪些“纸币”.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 加息：联储未动，新兴先行 4 宽松的“烦恼”：高通胀+汇率贬值 5 逃不开的美元周期：哪些风险最高？ 7 图目录 图 1 俄罗斯、巴西以及土耳其官方基准利率（%） 4 图 2 俄罗斯、巴西以及土耳其广义货币 M2 同比（%） 5 图 3 俄罗斯、巴西以及土耳其信贷同比（%） 6 图 4 俄罗斯、巴西以及土耳其 CPI 同比（%） 6 图 5 土耳其、巴西以及俄罗斯汇率走势 7 图 6 土耳其和俄罗斯均处于资本净流出（亿美元） 7 图 7 俄罗斯、巴西以及土耳其工业生产指数同比（%） 7 图 8 全球外汇储备中主要币种份额（%） 8 图 9 全球主要货币国际支付市场份额（%） 8 图 10 美国历次衰退期间失业率变动（%） 9 图 11 主要新兴经济体汇率变动幅度（%） 9 图 12 主要新兴经济体外债风险情况 10 表目录 表 1 主要新兴经济体官方基准利率预测（%） 4 纸币的发行和创造需要经济价值的对应，但在经济面临下行压力的时候，往往很难做到这种对应，造成货币的超发。去年面对新冠疫情的巨大冲击，各经济体货币政策大幅宽松，已经带来纸币的价值缩水，突出表现为实物资产价格通胀、对内贬值，对外汇率贬值、购买力下降。为了应对通胀和汇率的压力，部分新兴经济体已经开始了从放水到收水的转变，转向加息。 而从全球货币体系来看，美元依然是处于主导地位的“纸币”。我们之前专题有介绍过，美国这一轮经济修复将是历史上最快的，美元升值、美债利率走高，美联储从放水到收水的转变，也会对全球经济、资产构成较大影响。对哪些经济体冲击最大？本文重点分析新兴经济面临的挑战。 加息：联储未动，新兴先行 尽管美联储还未行动，但近期部分新兴经济体已经开始加息。3 月 18 日，巴西央行将基准利率上调 75BP 至 2.75%，这是巴西央行自 2015 年 7 月以来首次加息。3 月 18 日，土耳其央行将基准利率再度上调 200BP 至 19.0%，为去年 9 月以来第四次加息，累计上调了 1075BP。3 月 19 日，俄罗斯央行也意外将基准利率上调 25BP 至 4.50%，为 2018 年 12 月以来首次加息。 图1 俄罗斯、巴西以及土耳其官方基准利率（%） 俄罗斯巴西土耳其 俄罗斯 巴西 土耳其(右) 7 6 20 5 15 4 3 10 2 1 5 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 资料来源：Wind， 除了巴西、土耳其和俄罗斯宣布加息外，还有多个新兴经济体可能在今年加息。根据彭博的统计，市场预计乌克兰、智利、阿根廷、南非以及秘鲁等国最早将在 2021 年 加息；而韩国、菲律宾、印尼等国最早也将在 2022 年 1 季度加息；越南、马来西亚以 及印度等国最早在 2022 年 2 季度加息；泰国、波兰以及墨西哥等国最早在 2022 年 3 季度加息；新西兰最早将在 2022 年 4 季度加息。 表 1 主要新兴经济体官方基准利率预测（%） 当前 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 乌克兰 6.00 6.40 6.55 6.60 6.75 5.85 5.85 5.85 6.80 5.75 智利 0.50 0.50 0.50 0.60 0.70 0.55 0.80 1.15 1.45 1.50 1.75 阿根廷 38.55 38.55 38.55 40.50 40.00 44.35 42.35 40.60 39.50 35.70 33.80 南非 3.50 3.50 3.50 3.55 3.75 3.90 4.05 4.10 4.35 4.50 秘鲁 0.25 0.25 0.25 0.25 0.35 0.30 0.55 0.70 0.90 1.50 1.65 韩国 0.50 0.50 0.50 0.50 0.55 0.60 0.65 0.75 0.90 0.95 菲律宾 2.00 2.00 2.00 2.00 2.00 2.05 2.10 2.15 2.25 2.45 2.60 印尼 3.50 3.55 3.50 3.50 3.50 3.60 3.70 3.80 3.85 4.00 4.05 越南 4.00 4.00 4.00 4.00 4.00 4.25 4.40 4.70 马来西亚 1.75 1.65 1.65 1.65 1.70 1.75 1.85 1.95 2.05 2.25 2.25 印度 4.00 4.00 3.95 3.95 3.95 4.00 4.15 4.20 4.25 4.65 4.65 泰国