环保行业市场前景及投资研究报告：SGS，百折千回立基业，遇水叠桥定风波.pdfVIP

证券研究报告 2021年4月13日 【方正环保】国际巨头巡礼系列报告之一 SGS:百折千回立基业，遇水叠桥定风波 核心观点 1、143年历史成就国际检测行业龙头 SGS成立于1878年，总部位于瑞士日内瓦，以农产品检测业务起家，至今已有143年历史，是全球领先的检验、鉴定、测试和认证公司，市场份额 长期保持全球第一。截至2020年底，SGS在全球140多个国家和地区，开设有2,600多个分支机构和实验室，拥有超89,000名员工。公司形成了农 产品，食品和生命科学；矿产品；石油，天然气和化学品；消费品；认证服务；工业品；环境与健康安全；政府及机构服务检测等八大业务线。 2、各项业务营收占比较为均衡，上市后经历两次危机，迅速调整走出阴霾，2010年后并购进程加快 公司八条业务线营收占比总体较为均衡；石油、天然气与化学品，农产品与食品，消费品以及工业产品业务线占比相对较高，长期保持在60%以 上。1998-1999年公司营收出现负增长，之后快速恢复；于2003-2008年进入高速增长期，CAGR达114%，为上市以来营收增长最快的阶段。2008- 2009年受全球金融危机影响，公司收入再次出现负增长，之后进入3年左右的修复期，并于2012年实现了16.09%的高增速，走出阴霾，进入平稳 增长阶段。2010年以后，公司并购进程加快；2010年到2020年累计收购138家公司，并购支出高达20.58亿瑞士法郎。 3、多次整合调整形成八大业务线，产品结构不断优化 2002年，公司将原有业务结构进行了大幅度调整，此后又经过两次整合，形成了目前的八条业务线； 农产品、食品和生命科学：农产品起家，大力收购拓展服务范围，2016年整合食品、生命科学检测业务，版块不断壮大； 石油、天然气与化学品：首个收入破十亿业务，通过04年两次收购、12年三次收购提升营收规模，利润率受油价影响大； 消费品：受益下游消费需求增长，营收规模持续提升，2016年以后业务重心由食品转向个护、化妆品、高科技，抗风险能力强； 工业品：2002年后作为经营重点，业务组合不断调整；受建筑和能源行业影响大，2008年以后利润率趋于下降； 矿产品：并购加速版块规模提升；煤炭消费减少、大宗商品价格下行导致13年后收入下滑； 环境检测：不断进行异地复制，重点开拓新兴市场，新兴市场业务放量、欧美等成熟市场份额提升促进营收增长； 政府与机构检测：服务内容不断拓展，多元化布局持续推进，重视数字化解决方案，2020年整合交通运输检测业务； 认证服务：标准更新和多元化业务布局推动业务量提升，跨国销售拓展顺利，加强成本管控稳定利润率 4、历经风雨，百年积淀，三大优势铺就成功之路 1878年，创始人在工业浪潮中抓住商机，以农产品检测起家创立SGS。两次世界大战中，SGS利用中立国优势，承担盟国军需消费品检测业务，营 收迅速恢复增长；战后SGS再次抓住非洲、亚洲、拉丁美洲发展带来的机遇，凭借苏联解体在东欧 的贸易活力，实现了新一轮的发展。1998 年至2001年间，公司引入双重领导制、一股一票制、审计委员会、道德委员会，治理结构不断优化；2002年以后，新的管理团队植入绩效理念， 加快并购进程，带领公司走出危机，实现新的腾飞。2015年以后，公司进一步强化绩效管理，在数字化领域进行探索，为数字化转型做好准备。 风险提示：全球经济增速不及预期；油价下行导致石油、天然气及化学品检测业务增速不及预期；疫情影响下消费品检测业务增速不及预期。 报告目录 一、成立百余年，业务覆盖广，国际检测行业龙头……………………………………………………………………………………………………………04 公司简介：成立百余年，全球领先的检验机构 发展历程：农产品检验起家，数次并购整合形成八大业务线 主营业务：四大业务板块，八条业务线 营收结构：总体较均衡，前四大业务占比超60%；石油，天然气及化学品检测，农产品、食品及生命科学检测占比最高 财务分析：1998年、2008年两次危机后迅速调整；2003-2008年为上市以来营收增长最快的阶段，CAGR达114% 收购进程：2002年后加快收购步伐，2010-2013年为并购最高峰 二、抓住机遇，内生外延，八大业务持续优化…………………………………………………………………………………………………………………16 农产品、食品及生命科学业务线：农产品起家，大力收购拓展服务范围，2016年整合食品、生命科学检测业务，不断壮大 石油，天然气及化学品业务线：首个收入破十亿业务，通过04年两次收购、12年三次收购提升营收规模，利润率受油价影响大 消费品服