恒力石化-市场前景及投资研究报告-炼化项目，公司业绩.pdfVIP

证 券 研 究 报 告 化工行业 2021年 4月13日 【方正化工·公司财报点评】恒力石化（600346 ） 炼化项目满负荷运行，助力公司业绩再上新高度 炼化项目满负荷运行，助力公司业绩再上新高度 事件：2021年4月12日，恒力石化 （600346）发布2020年年报：实现营业收入1523.73亿元，同比上升51.19%；实 现归属于上市公司股东的净利润134.62亿元，同比上升34.28%；加权平均净资产收益率为32.55%，同比增加0.78 个百分点。销售毛利率18.54%，同比减少2.21个百分点；销售净利率8.86%，同比减少1.17个百分点。 其中，2020年Q4实现营收490.39亿元，同比+100.54%，环比+36.31% ；实现归母净利润35.66亿元，同比+11.16% ，环比-18.56%；加权平均净资产收益率为7.88%，同比减少1.47个百分点，环比减少2.71个百分点。销售毛利率 13.10%，同比减少16.31个百分点，环比减少11.18个百分点；销售净利率7.31%，同比减少6.2个百分点，环比减 少4.82个百分点。 点评： 炼化项目满负荷运行，助力公司业绩再上新高度 2020年公司营收规模与盈利水平逆势增长，均创下历史新高。一方面受益于公司2000万吨/年炼化项目实现了第 一个整年的满负荷运行，同时公司150万吨/年乙烯新产能也于三季度正式投产,并于8月份开始贡献业绩。 上游 “炼化+乙烯”成为公司当前利润结构的主要来源与业绩增长的主要驱动力，其中2020年炼化等贡献净利润 89.10亿元，乙烯等贡献净利润10.67亿元，共计99.77亿元。 另一方面，公司中下游的 “PTA-聚酯新材料”产业链经营情况良好，在建的PTA-4号、PTA-5号线合计500万吨PTA 新产能和80万吨民用丝新产能也依次按期实现投产。报告期内，中下游业务板块保持着相对合理的盈利水平，为 公司贡献了稳定业绩，也进一步增厚了公司盈利规模。其中，成品油板块全年实现营收175.86亿元，同比增长 43.06%，销售毛利率16.10%；化工品板块全年实现营收722.37亿元，同比增长138.25%，销售毛利率26.36%；PTA 板块全年实现营收294.48亿元，同比增长2.83%，销售毛利率11.15% ；聚酯板块全年实现营收175.20亿元，同比 下滑23.26%，销售毛利率16.35%。 经营活动现金流量净额大幅增长，公司持续发展动力强劲 受益于主要项目建成投产、公司贸易量额增加，2020年公司经营活动产生现金流量净额高达241.43亿元，同比增 长42.55%。强大的现金流不仅展现出公司极强的变现能力，同时也将为公司未来的发展注入强劲动力。 2 炼化项目满负荷运行，助力公司业绩再上新高度 150万吨/年乙烯项目投产转固，公司打通 “烯烃-乙二醇-聚酯 “产业链 为最大程度发挥炼化一体化的规模集成优势，实现对原油的 “吃干榨净”，公司于2018年底规划建设了恒力150 万吨/年乙烯项目。2020年7月，项目实施转固并实现商业化运营，进一步打通了 “烯烃-乙二醇-聚酯”产业链条 。乙烯项目主要产品主要包括180万吨乙二醇、72万吨苯乙烯、42.3万吨聚丙烯、40万吨高密度聚乙烯、14万吨 丁二烯等，有效弥补国内石化高端产能的缺口，显著提升化工板块产品附加值。同时，项目投产有利于公司充分 发挥炼化一体化项目中炼化与乙烯两大业务板块的战略协作价值与业务协同空间，进一步提升公司的产业运作能 力与长期盈利能力。 PTA产能持续扩张，龙头地位进一步巩固 报告期内，公司2条新线合计500万吨PTA新产能顺利投产，PTA-4号线于2020年1月一次投料成功，并于2020年5月 完成投产工作并正式转固实现商业运营；PTA-5号线于2020年6月启动投料工作，于2020年10月份完成投产工作并 正式转固实现商业运营。项目投产后，公司拥有PTA产能合计1160万吨/年，是全球产能规模最大、技术工艺最先 进、成本优势最明显的PTA生产供应商。 2020年9月30 日，公司通过了 “2×250万吨/年PTA项目”建设规划，预计投资人民币114.95亿元，主要通过自有 资金 （31.80亿元）和银行贷款的方式筹资，项目计划于2021年底建成投产，达产达效后，可年均为公司贡献销 售收入212.50亿元，利润总额12.06亿元。届时，公司拥有PTA产能