猫眼娱乐-市场前景及投资研究报告-成长逻辑和关键问题经典.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 04 月13 日 猫眼娱乐 （01896.HK ） 猫眼的成长逻辑和关键问题探讨 票补趋势减少下，票务业务将为公司提供稳定利润。公司为国内第一大在线 买入 （首次） 票务平台，行业竞争格局稳定，2020 年市占率 59.6%。目前线上购票渗透 股票信息 率已达 80%以上，购票场景已完成转换；且市场格局稳定态势下，继续投 行业 入大额票补的必要性及经济性降低，预计 2021 年及未来票补投入将继续收 04 月12 日收盘价 13.12 缩。短期看， “票补”降温后公司利润有望持续 。长期看，票务收入增 总市值(百万元) 12602.02 总股本(百万股) 1139 长依赖观影人次的增长、线上化率的提升以及单张票务服务费的增加。我们 其中 流通股(%) 测速未来猫眼票务业务有望为公司贡献 16-24 亿毛利润，成为稳定的利润来 30 日日均成交量(百万股) 源和现金流，是公司业绩的基本盘。 股价走势 宣发业绩亮眼，从票务入口向上游出品发行拓展。票务平台在发行中的话语 权逐渐提升，猫眼崛起成头部发行公司，公司与上游内容公司、知名媒体人 合作深入、关系紧密。参股欢喜传媒、耳东影业等，摒弃传统线下发行模式， 依托数据库及猫眼专业版App 进行线上线下联动宣发，把握短视频红利，加 大各社交平台账号培育。公司发行影片表现亮眼，2020 参与影片占全国总 票房 56%，近三年发行影片票房占当年全国票房收入分别为 23.75%、 23.72%、25.58%。 加大出品投资力度，向主控出品迈进。公司近年来加大出品投资力度，近三 年公司出品电影票房分别为 96.81 亿元、207.43 亿元、102.42 亿元，分别 占当年总票房比重17.11%、34.89%、55.05%，2020 年首次主控出品《风 平浪静》，目前公司自主培育的 IP 储备多达七部，包括《了不起的爸爸》 （预计6/18 上映）、《平原上的摩西》（刘昊然、周冬雨主演）等。2021 年公司出品发行《你好李焕英》，有望给公司带来毛利润约3 亿元，是公司 业务向上游拓展成功的有效验证。 盈利预测：我们预计公司 2021-2023 年归母净利润分别为 6.51/7.80/8.94 亿元，同比变动-201.42%/ +19.86%/ +14.60%，考虑到公司“互联网+娱 乐”属性，作为头部票务平台，业绩稳定性强，同时向上游出品发行业务拓 展后，短期业绩具有一定的爆发性、未来成长性强，给予公司 2021 年合理 市值200 亿元，对应 240 亿港币和 2021 年 PE 30x，首次覆盖并给予“买入” 评级。 风险提示：电影行业恢复不及预期、竞争格局恶化、电影项目投资风险，假 设和测算误差风险 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4,267.5 1,365.7 4,093.5 4,480.4 5,169.3 增长率yoy （% ） 13.6% -68.0% 199.7% 9.5% 15.4% 归母净利润（百万元） 463.5 -641.6 650.7 780.0 893.9 增长率yoy （% ） -438.3% -238.4% -201.4% 19.9% 14.6% EPS 最新摊薄 （元/股） 0.41 -0.56 0.57 0.68 0.78 净资产收益率 （%