锦欣生殖-市场前景及投资研究报告-民营辅助生殖龙头，可复制模式.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2021 年04 月13 日 证券研究报告•公司研究报告 当前价：16.68 港元 锦欣生殖（1951.HK）医疗保健业 目标价：——港元 民营 龙头，可复制模式下全球扩张 投资要点  推荐逻辑：锦欣生殖是中美领先的 服务供应商。1）国内 民营 企业龙头， 行业稀缺标的价值凸显。2）短期：V IP 套餐提升客单价， [Table_Author] 多元获客提升市占率；3）长期：国内外不断拓展外延经营网络，未来国内将达 到8-10 个 中心，国外将达到5-7 个 中心。2021-2023 净利润 复合增速预计将达到40% 。  市场空间广阔，牌照、医生及成功率铸就核心壁垒。1）市场空间：2018 [Table_QuotePic] 年全球 市场规模约为248 亿美元，中国市场2018 年达到38 亿美元， 相对指数表现 2018-2023 年内复合年增长率将达到 14.5%。从需求端来看：①晚婚晚育及生 锦欣生殖 恒生指数 活压力带来我国不孕不育率持续走高，预计 2023 年将超过 18%，达到五千万 152% 对不孕不育夫妇患者；②对比美国 30.2%的 IVF 市场渗透率，我国渗透率仅为 121% 7%，预计到2023 年渗透率有望提升至 9.2%，中国 IVF 取卵周期总数将达到 89% 132.6 万个；③我国 需求仍然存在高端服务需求有望拉动客单价未来持 续提升，此外国内政策限制导致无法满足的需求将带来跨境医疗服务需求增加； 58% 2）核心壁垒：①牌照具有相对优势，能够完成5000 周期以上的民营牌照稀缺； 26% ②公司采用医生合伙人制度吸引与激励人才，医生平均周期数超过行业平均水 -6% 平；③公司成功率超54%，保持行业领先水平。 20/4 20/6 20/8 20/10 20/12 21/2 21/4  国内外网络齐开拓，龙头地位稳固。1）四川地区：2019 年达到约1.8 万个周期， 数据来源：聚源数据 市占率达到约60%。2020 年VIP 渗透率突破10%，高端VIP 套餐迭代升级，10 万+套餐即将推出，预计每年实现5%的持续客单价提升。2）广东地区：深圳医 基础数据 疗资源相对不足，深圳医院具备良好发展土壤。双向转诊政策初显成效，预计 [Table_BaseData] 2020 年获客占比突破 10%，2021 年将推出VIP ，客单价将有大幅提升空间。3） 52 周区间 （港元） 9.35-22.95 美国：HRC 业绩从疫情中恢复速度远超同行，本地业务持续扩张，疫情结束后 3 个月平均成交量 （百万） 20.45 将维持每18 个月提升3-5%的客单价。4）2020 年并购老挝锦瑞医疗中心和武汉 流通股数 （亿） 25.08 锦欣医院，有望于 2021 年贡献增量，武汉预计 2021/2022/2023 年能够实现 市值 （亿） 418.26 1000/2000/3000 个周期，老挝新诊所开业第三年能够实现 1000 个周期。  可复制外延式并购模式成熟，量价稳步提升。1）2021 年有望实现 1-2 个标的 相关研究 落地，未来在全国将布局达到8-10 个标的，覆盖华东、京津冀等需求潜力大的 [Table_Report]