大股东减持、信息披露与盈余操纵-文档资料.docxVIP

大股东减持、信息披露与盈余操纵 市场普遍认为， 大股东可能利用其信息优势与垄断地位， 在 减持前可能通过发布利好消息、 盈余管理以便选择最好的时机抛 售股票，获取最大利益。 2015年 5月，格力电器位居“福布斯 全球 2000强”第 385 名，排名家用电器类全球第一位，先后获 得企业类和产品类荣誉总计 1 000 多项，如此高声望的企业在减 持方面是否也存在盈余管理行为？如果回答是肯定的， 投资者该 如何评判企业资信状况呢？从长期趋势观察， 必将伤害投资者信 心，影响资本市场健康发展。尤其是 2016 年年初以来，专注空 调的格力集团因其加入新能源汽车备受注目。其实，自 2005 年 股权分置改革以来， 格力电器就开始大规模实施股权激励， 并从 2006 年开始，共有过九次减持。根据时间的相近程度，将其分 成五个时间段分析，分别是 2006年3月8日、 2007年 3月 29 日至 4月18日、 2007年12月21日至 2008年4月2日、 2009 年 3 月 13 日和 2012 年 2 月 3 日至 5 月 4 日。其中，第一时间段 解禁 5 749.38 万股，第二时间段中第一次解禁较大，达到 8 530.65 万股，第四时间段解禁最大，达到 530.65 万股，第四时间段解禁最大，达到 33 927.55 万股。主 要是股权分置限售及股权激励到期。 面对 2006年至 2012 年以来，格力电器九次减持前的信息 披露和盈余操纵行为进行分析， 以期通过深度剖析一个案例了解 企业减持行为， 为监管部门、 中介机构及投资者的相应决策提供 某种启示。 2006、解禁期间基本财务指标分析 2006 自 1995 年格力上市以来，收入一直呈上升趋势，其中 和 2007 年收入增长最多，达到 44.3%，这两年也正是第一次减 持发生期。各年的毛利率上升越来越大， 其中 2014 年达到 36.1%， 但是 2006 年至 2007年的毛利率反而不是最高，仅为 18.49%与 18.26%。格力是否为了减持需要更多的收入增长， 而不是更高的 毛利率？当然减持五个时间段收入都处于增长期，但是 2014 年 后收入明显下滑。 从净资产收益率观察， 减持的几个阶段都不是 最高，都在 20%上下，甚至 2016 年仅仅为 20.1%。毛利率自上市 以来一直处于下降趋势， 2011 年以来开始上升，直至 2014 年开 始下降。减持时间段选择基本上处于毛利率较高时期。 2015 年格力电器净资产收益率（ 27.34%）仅低于美的集团 （28.66%），高于青岛海尔（19.31%）和 TCL集团（12.11%）, 盈利能力较强。根据 2016年 7月7日数据计算，个股风险的 Beta 值（最近 100周）在同行业中， 格力为 0.81 ，与美的集团（0.77）、 青岛海尔（1.01 ）和TCL集团（0.96 ）相差不大，处于1附近。 观察净资产收益率可知，最高值为刚上市的 1996年（43.81%）， 最低值为 2001 年（ 16.32%），均值为 27.64%，但是同比增长率 变化幅度非常大， 最高值为 2007年的 23.91%，最低值却是 1996 年的-28.12%，均值为 -2.82% ，说明增长波动幅度过大，呈倒 U 型，极其明显的是自从 2007 年之后，增长幅度已明显减缓，缓 慢下滑，所以，格力的增长乏力也不是从 2015 才开始的。从减 持时机选择观察，基本上在同比增长率下降阶段。 根据万德数据库提供的格力电器 1996 年至 2015 年的健康指 数 Z 值分析，只有上市前四年及 2007 年处于比较良好的状态， 其他都处于不稳定状态，尤其是 2004 年股改前一年处于堪忧状 态，而股改的 2005 年马上改为不稳定状态。除了 2007年，减持 的所有年份显示的健康指数都是不稳定， 是否因为更多的盈余管 理而造成这样的结果？ 2005年股权分置改革，管理层希望公司有好的业绩，以便 达到股权激励所需要的门槛值， 但是行权时， 又希望净利润能够 更低些，这样可以付出更少的代价来购买股票。 2004 年数据主 要用于股权分置改革， 期望业 ?更好，有更多的股份奖励管理层， 所以，业绩较好。 2005 年底的业绩，将直接确定管理层购买股 票需要付出的代价， 因而希望业绩降低， 但是又必须达到承诺的 业绩标准，所以，管理层将会在这二者间权衡。 2005 年完成的 业绩（超过上年的 20.5%）刚好超过承诺的要求（超过 20%）。 2006 年因为限售股到期，可能减持，需要各种利好消息，以便 推高股价，高价套现，事实正是如此。从表 1 看，为了实施净利 润目标， 2004年利润尽可能做高，而 2005 年需要更低的业绩， 因而