美股新高后前景如何.docx

二季度，在去年疫情导致的低基数效应下，盈利增速更是有望达到超过 50%的高速增长，进而使得疫情造成的盈利冲击基本得到修复。三四季度盈利增长速将逐步回落、降至 15~20%的水平。 三、当前估值与盈利的匹配程度？ 尽管美股盈利的修复路径较为明确，但不少投资者依然担心当前较高的估值水平是否已经计入了过多预期、与当前的盈利前景是否匹配，特别是利率大概率继续上行的背景下。 当前，标普 500 指数动态估值 22.6 倍，高于历史长期中枢 16 倍以上 1.2 倍标准差，仅次 于 2000 年科技泡沫 25.8 的高点。这一看似明显偏高的绝对估值水平有两个原因：一是 利率中枢处于明显低位。如果扣掉 10 年国债利率的话，当前美股动态估值隐含的股权风 险溢价基本与 2018 年初估值高点对应的水平相当（当时估值为 18.4 倍）；二是疫情造成 盈利大幅下滑。如果以 2019 年底疫情前水平为 100 的话，当前标普 500 指数比当时高出 29%；盈利较当时低~14%，按照目前预期增速，有望在今年完全收复失地回到 100（季度 维度四季度已经同比转正），那么剩下的部分则都是估值贡献的。如果考虑到当前 10 年 美债利率较 2019 年底更低（~1.9%）、流动性充裕，那么这一估值也并非不是没有支撑的。 另外，我们增长和利率水平隐含的标普 500 指数合理静态估值为 29.7 倍，高于当前实际水平（28.7 倍），也说明当前的估值并没有高的离谱。因此，在当前水平上，估值很难成为市场的驱动力，甚至在利率上行背景下将面临下行压力，但可能也并非高到离谱的泡沫状态，和当前的利率水平和增长预期基本是匹配的。 不过，需要注意的是，在估值处于相对高位，市场短期超买的背景下，一些意外事件和交易因素可能导致的市场波动是难以完全避免的。 四、未来演变路径，以及需要重点关注的事件与时点？ 从目前到 5 月中旬将是美股一季度的密集披露期，因此盈利将成为市场的主要关注点和驱动力。我们预计一季度业绩仍将有不错表现，进而给市场提供支撑。 此外，按照目前的疫苗接种进展和修复路径，美国在上半年有望实现群体免疫；同时 1.9万亿美元财政刺激的消费提振和失业补贴也更多集中在上半年释放，因此我们预计 5~6月将是服务性消费、出行等服务性需求、生产复工等快速修复的阶段。 进入 6 月，届时公布的 5 月通胀数据将因去年同期低基数出现同比 3.5~4%的高点，然后逐步回落。不过，如果数据大幅超预期的话，有可能引发市场对通胀水平的担忧，进而推高利率，因此值得关注。 进入下半年和三季度，拜登基建和加税的更多细节、以及能否出现进一步进展值得关注。基建计划如果出现积极进展、叠加届时群体免疫的基本达成，有可能成为下一轮美债利率再度走高的催化剂。在去年底 1.5%的目标已经达成的基础上，我们维持接下来 10 年美债利率 1.8%和 2.2%的目标点位的判断。 四季度，需要重点关注美联储是否会开始传递 QE 减量信号。在目前平均通胀目标制的政策框架下，就业市场的修复是成为比短期通胀更为重要的政策目标。我们测算，如果要使失业率和劳动参与率都修复到疫情前水平，还有 890 万的就业缺口，即便按照 3 月 90 万左右的非农就业速度，大概还需要 10 个月左右，即对应今年底和明年初，因此有可能成为美联储逐步开始传递 QE 减量信号的契机。不过只要盈利还处于上行通道，我们也不认为会彻底逆转市场，但由此引发的短端利率上行可能对市场的扰动相对更大一些。 市场动态：新兴疫情严重，欧洲接种加速；美债利率下行；美国 3 月零售大超预期，CPI走高 疫情与疫苗监测：新兴疫情依然严重，欧洲接种加速。过去一周美国日均新增确诊小幅上升至 7 万人以上，欧洲国家中法国、德国、西班牙新增确诊仍抬升，但意大利和英国已持续较长时间下降。新兴市场如印度和土耳其日均确诊已超过前几轮高点，仍在持续升级。疫苗方面，美国累计接种超过 2 亿剂，日均接种 340 万剂，欧 洲接种加速，而印度有所回落。目前全球已接种 8.8 亿剂疫苗。本周美国返工情况小幅改善，欧洲复工进展趋缓。 资产表现：大宗股债，美债利率下行，美元走弱。整体看，过去一周，美元计价下，大类资产排序为大宗股债，比特币、天然气、原油、俄罗斯及巴西股市、铜等相对领先；VIX 多头、印度股市、A 股等相对落后。本周随着利率的继续回落，成长风格继续领先。美元指数继续走弱。 情绪仓位：美欧超买；美股空头减少。过去一周除日本外，各主要市场股市 RSI 点位均回升，其中美股和欧洲股市持续超买；美股投机性空头仓位减少，而新兴市场投机性多头仓位转为增加；美元投机性多头仓位转为增加。 资金流向：股市债市加速流入；中国转为流入。过去一周股市和债市均加速流入。分市场看，中国由上周