经济增长符合预期，结构分化较为明显.docxVIP

内容目录 PMI 好于预期，供需增长稳定 4 PMI 好于预期，供需增长稳定 4 原材料价格持续上涨，与出厂价格剪刀差扩大 4 中小型企业PMI 上升，服务业景气大幅回升 4 CPI 由负转正，PPI 快速上行 5 节后需求环比回落，低基数拉升CPI 同比 5 大宗商品持续涨价，PPI 快速上行 6 3 月工业增加值增速有所放缓 7 消费：必选消费增速稳定，可选消费延续分化 7 投资：投资增速保持稳健，地产投资保持韧性 8 出口延续向好态势，大宗涨价推高进口增速 9 欧美经济逐步复苏，带动我国出口增长量稳质升 9 国内生产持续修复，大宗涨价推高进口增速 10 货币金融：社融出现边际下滑，信贷延续结构分化 10 M1 与 M2 同比均出现边际下滑 10 信贷增长略有放缓，中长期贷款维持高增 11 企业债券及表外融资拖累社融增长 11 图表目录 图 1：生产与新订单 4 图 2：中采 PMI 分项 4 图 3：中小型企业PMI 边际回暖 5 图 4：非制造业PMI 表现良好 5 图 5：CPI 同比回正 6 图 6：CPI 环比由涨转降 6 图 7：PPI 涨幅扩大 6 图 8：主要行业PPI 累计同比 6 图 9：3 月工业增加值变动情况 7 图 10：四大产业工业增加值同比 7 图 11：子行业工业增加值累计同比 7 图 12：主要工业品产量增速出现分化 7 图 13：3 月社零增速持续回暖 8 图 14：细分消费品分项增速情况 8 图 15：固定资产投资完成额平稳恢复 9 图 16：固定资产投资细分项情况 9 图 17：制造业投资分项情况 9 图 18：房地产投资保持韧性 9 图 19：进出口位于高景气区间 10 图 20：主要出口商品高位回落 10 图 21：M2 同比边际下降 11 图 22：新增人民币存款情况 11 图 23：居民信贷超季节性增长 11 图 24：企业中长期贷款维持高增 11 图 25：社融增速边际下滑 12 图 26：表外融资拖累社融增长 12 PMI 好于预期，供需增长稳定 PMI 好于预期，供需增长稳定 3 月中采制造业 PMI 指数为 51.9?，较上月上升 1.3 个百分点，连续 13 个月处于荣枯线之上；非制造业 PMI 指数为 56.3?，较上月大幅上升 4.9 个百分点。综合 PMI 产出指数为 55.3?，较上月上升 3.7 个百分点。 从细分项来看，从整体上看，3 月生产指数为 53.9%，高于上月 2.0 个百分点，连续 13 个月维持在荣枯线以上，表明制造业生产复工仍在加快。新订单指数较上月上升 2.1 百分点至 53.6%，需求端扩张步伐加快。本月新出口订单指数和进口指数分别为 51.2%和 51.1%，较上月上行 2.4 和 1.5 个百分比，其中进口指数升至近年高点。在内需方面，春节假期造成的季节性冲击消失，国内疫苗持续接种，3 月份进入产销旺季，国内市场产需两端扩张边际加快。在外需方面，海外疫情持续减轻，世界主要经济体生产和消费景气度回升，进出口重返景气区间。本月企业生产经营活动预期指数降至 58.5%，较上月下行 0.7 个百分点，仍处于景气区间。受海外疫苗接种情况和全球经济复苏，以及美国财政刺激政策的实施，预计 4 月份出口订单仍较多。 图 1：生产与新订单 图 2：中采 PMI 分项 资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 1.2 原材料价格持续上涨，与出厂价格剪刀差扩大 3 月主要原材料购进价格指数为 69.4%，较上月上升 2.7 个百分点，连续五个月高于 60.0%；出厂价格指数为 59.8%，较上月上行了 1.3 个百分点。受国际大宗商品价格持续上涨，3 月原材料价格持续处于高位，原材料价格指数和出厂价格指数剪刀差扩大，相关行业成本压力较大。考虑到 4 月份境外疫情变化及国际经贸不畅等因素影响，以及在极端宽松的全球货币政策趋势下通胀的不确定性，原材料购进价格指数仍将维持高位。 1.3 中小型企业 PMI 上升，服务业景气大幅回升 3 月大中小型企业制造业 PMI 分别为 52.7%，51.6%和 50.4%，较上月分别回升 0.5个百分比，2.0 个百分点和 2.1 个百分点，均处于景气区间以上。自 2020 年 3 月以来，大型企业 PMI 指数已连续 13 个月处于荣枯线以上，仍处于较高景气区间。受经济持续复苏，全球疫情减缓，以及去年以来中央提出的多项加大中小微企业支持力度 的政策红利等因素影响，中小企业经营环境逐渐变好，景气指数上升。 3 月非制造业商务活动指数为 56.3%，高于上月