盈利向好，碳中和重塑铝业新格局.docxVIP

内容目录 一、铝行业综述 4 1、铝产业链综述 4 2、铝资源禀赋分布 5 二、碳中和重塑产业格局，盈利中枢持续抬升 6 1、供给端：产能置换渐显成效，碳中和再塑新格局 7 2、需求端：终端需求韧性较强，关注地产和汽车 10 3、价格端：铝价持续攀升，盈利显著改善 12 三、铝发债主体信用资质分析 14 1、铝行业存量债务情况 14 2、铝发债主体信用资质分析 15 四、小结 21 五、风险提示 21 图表目录 图表 1：铝行业产业链结构 4 图表 2：电解铝成本构成 5 图表 3：2020 年全球铝土矿储量分布 5 图表 4：2017 年中国铝土矿储量分布 5 图表 5：2020 年全球铝土矿产量分布 6 图表 6：我国铝土矿进口来源 6 图表 7：我国铝土矿产量与进口量 6 图表 8：2020 年全球氧化铝产量分布 6 图表 9：2020 年全球电解铝产量分布 6 图表 10：电解铝产能逐渐逼近天花板（万吨） 7 图表 11：我国电解铝产量及增速 8 图表 12：2013 年以来铝行业重点政策 8 图表 13：各省电解铝产量变动情况（万吨） 9 图表 14：我国电解铝生产碳排放结构 9 图表 15：我国电解铝生产能源结构 9 图表 16：2020 年各省份水电产量TOP20（亿千瓦时） 10 图表 17：我国再生铝产量占比不断提高（万吨，%） 10 图表 18：铝产业链下游需求结构 10 图表 19：房地产开发投资和销售情况（%） 11 图表 20：电网和电源基本建设投资完成额情况（%） 11 图表 21：风电和水电基本建设投资额大幅增加（亿元） 11 图表 22：汽车生产和销售情况（左：万辆，右：%） 12 - 2 - 固收专题分析报告图表 23：新能源汽车生产和销售情况（左：万辆，右：%） 12 固收专题分析报告 图表 24：电解铝价格走势 13 图表 25：电解铝库存走势（万吨） 13 图表 26：氧化铝价格走势（元/吨） 13 图表 27：动力煤和预焙阳极价格走势（元/吨） 13 图表 28：电解铝行业平均利润走势（万元/吨） 14 图表 29：铝发债主体存续债余额情况 （亿元） 14 图表 30：铝发债主体存续债到期情况（亿元） 15 图表 31：国企铝企信用利差走势（bp） 15 图表 32：民企铝企信用利差走势（bp） 15 图表 33：铝发债主体信用分析框架 16 图表 34：铝发债主体铝产品及非铝业务情况 16 图表 35：铝债主体 2019 年产能与产量情况（万吨） 17 图表 36：铝债主体 2019 年铝板块收入及占比（亿元，%） 17 图表 37：铝发债主体 2019 年原材料自给情况 18 图表 38：铝发债主体电解铝产能分布（万吨） 18 图表 39：铝发债主体铝业务毛利率（%） 19 图表 40：铝发债主体 2019 年净利润（亿元，%） 19 图表 41：铝发债主体 2020H1 资产负债率（%） 19 图表 42：铝发债主体 2020H1 有息负债（亿元，%） 19 图表 43：铝发债主体 2020 年上半年现金流净额（亿元） 20 图表 44：铝发债主体货币资金/短期负债 20 图表 45：铝发债主体全部债务/EBITDA 20 图表 46：铝发债主体银行授信情况（亿元） 21 - 3 - 固收专题分析报告 固收专题分析报告 铝是地壳中含量最丰富的金属元素，也是有色金属中应用最为广泛的品种，随着行业去产能取得成效，近期价格不断创新高。铝还是高耗能、高排放行业，碳中和目标也将对行业走向产生一定影响。本文作为有色金属产业系列首篇，通过对铝行业供给端、需求端和价格端的分析，对主要发债主体进行比较，以供投资者参考。 一、铝行业综述 1、铝产业链综述 铝是一种银白色轻金属，密度较小，质地较软，具有良好的延展性以及导电导热性能。铝元素在地壳中的含量居第三位，仅次于氧和硅，是地壳中含量最丰富的金属元素，也是运用最为广泛的有色金属。 铝产业链以电解铝为核心，分为“铝土矿-氧化铝-电解铝-铝材”四大环节。从行业上游来看，冶炼工艺通常可分为“长流程”和“短流程”，“长流程”以铝土矿为原材料，运用拜耳法或混联法融出得到氧化铝，氧化铝经电解得到电解铝，又称为原铝，纯度在 99.5%-99.8%之间。“短流程”则以废铝为原料，经过有效的预处理、二次熔化提炼可以得到再生铝。从中下游来看，电解铝经挤压、压延、铸造等工艺得到各类铝材，包括建筑型材、工业型材、铝箔、铝板带和铝合金等，再生铝则主要用于替代部分电解铝制备铝合金。铝的下游终端消费包括建筑、电力电子