美联储QE“缩减恐慌”的前世与今生.docxVIP

正文目录 美联储缩减 QE：“蛇咬”还是“井绳”？ 4 2013 年“缩减恐慌”：准备不足下的“由奢入俭” 5 背景：金融危机后货币政策宽松，美国经济持续修复 5 影响：美债收益率快速跳升，新兴市场资本外流 8 疫后复苏 vs 2013 年：“形似”而“神异” 10 “形似”：经济复苏和通胀升温是缩减恐慌重现的主因 10 “神异”：下半年是可能转向时点，但“预判”的重要性有所下降 11 美联储就业+通胀双目标尚未回到疫情前水平 11 短期疫情反复或成常态，疫苗接种进展是关键 12 货币政策框架变化，前瞻性 VS 回溯性 13 美联储此次退出 QE 对新兴市场可能的影响 15 外汇：美元震荡反弹，提防可能的冲击 15 债券：国债收益率曲线大概率平坦，提防资金面被动紧缩 15 股票：美股阶段性好于 A 股？ 16 风险提示 17 图表目录 图表 1： 美国本轮复苏仅落后中国，与 2013 年情况类似 4 图表 2： 年初以来在实际利率和通胀补偿助推下，美债收益率整体上行 4 图表 3： 短端利率衍生品隐含未来 2 年内加息预期明显上升 4 图表 4： 美元指数反弹引发新兴市场股、债、汇整体调整 4 图表 5： 缩减恐慌期间 10 年期美债收益率走势 5 图表 6： 2006 年以来美联储的资产购买和联邦基金利率 6 图表 7： 金融危机后美联储资产购买计划 6 图表 8： 2013 年就业市场稳步改善 7 图表 9： 失业结构稳步改善 7 图表 10： 2013 年缩减恐慌期间通胀水平偏低 7 图表 11： 美国 10 年期通胀补偿已恢复至危机前水平 7 图表 12： 缩量 QE 前后美联储议息会议相关内容 8 图表 13： 缩减恐慌期间美债收益率快速跳升，美股出现调整 8 图表 14： 美元指数在缩减 QE 执行期大幅上行 8 图表 15： 新兴市场 16 国汇率指数与美元指数 9 图表 16： 缩减恐慌期间亚洲新兴市场 10 年期国债收益率上行 9 图表 17： 美元指数与人民币汇率 9 图表 18： 中国出现“620”钱荒 9 图表 19： 每百人接种疫苗数量进展 10 图表 20： 一季度可能出台的财政刺激对美国 GDP 增速的拉动或超 7% 10 图表 21： 彭博新兴市场资本流入指数近期出现回调 11 图表 22： 2013 年新兴市场货币整体走弱 11 图表 23： 目前就业市场修复不及 2013 年 11 图表 24： 目前非暂时性失业人数仍处于高位 11 图表 25： 2013 年 PCE、核心 PCE 与个人消费支出温和抬升 12 图表 26： 目前通胀指标与 2013 年趋势对比 12 图表 27： 全球疫情经历多轮反复 12 图表 28： OECD 测算美国产出缺口在未来两年尚未回到疫情前水平 13 图表 29： 美国各州疫苗接种进度 13 图表 30： 美联储货币政策目标变化 13 图表 31： 2013 年缩减恐慌期间金融状况指数受美联储发言影响较大 14 图表 32： 2021 年金融状况指数受美联储发言影响幅度减弱 14 图表 33： 美德利差逐渐增加 15 图表 34： 中国央行几次跟随美联储加息 16 图表 35： 2006 年以来美联储的资产购买和联邦基金利率 17 美联储缩减 QE：“蛇咬”还是“井绳”？ 年初以来，在疫情好转、经济重启、财政扩张的背景下，美国经济活动快速恢复，叠加去年全球超宽松货币政策带来的大宗商品涨价，实际利率和通胀补偿两方都在快速回升，考验美联储保持宽松的“定力”，而市场对此的担忧更是走在了美联储调整政策表述之前，引发由短端利率衍生品、美债、美股等资产以及新兴市场等多方面波动。美联储 Bullard 称疫 苗接种率达到 75%是考虑缩减 QE 的必要条件。而美国银行调查1显示，“缩减恐慌”和通胀的担忧逐渐增加，已经取代新冠疫情成为当前市场最大的尾部风险。“井绳”引发了对 2013年的“缩减恐慌”（taper tantrum）“蛇咬”的不愉快回忆，但唯有仔细对比当年和当前环境的异同、分析美联储缩减 QE 对市场潜在的影响，才能在一定程度上消除对这一不确定性的恐惧、提前做好应对。 图表1： 美国本轮复苏仅落后中国，与 2013 年情况类似 图表2： 年初以来在实际利率和通胀补偿助推下，美债收益率整体上行 中国 新兴市场12国(OECD综合领先指标) 中国 新兴市场12国 102 101 100 99 98 97 96 95  美国 欧元区 (%) TIPS实际收益率 通胀补偿美债:10 通胀补偿 美债: