美债收益率走低，大宗上涨能走多远.docxVIP

目 录 TOC \o 1-1 \h \z \u 经济增长预期叠加基建计划刺激大宗商品需求 1 通胀上行带动大宗上涨，美债收益率仍需观察 2 美元的长期走势也将支撑大宗市场价格 4 大宗商品价格对国内价格的传导路径及影响 5 请务必阅读正文后的重要声明部分 继 3 月上旬拜登推出 1.9 万亿针对疫情的财政纾困政策（详见《1.9 万亿会带来“脱缰” 的通胀吗？》）后，当地时间 3 月 31 日，美国总统拜登在匹兹堡宣布了 2.25 万亿美元的基建和经济复苏计划（美国就业计划）。4 月，拜登向部分两党立法者表示，愿意就 2 万亿美元的基建法案妥协，预计官方将在 7 月出炉。在本篇专题中，我们分析了美国经济复苏叠加可能要出台的基建计划、通胀预期以及美债收益率、美元走势对大宗商品价格产生的影响，探讨本轮大宗商品价格变化逻辑，并分析对于国内价格的传导。 经济增长预期叠加基建计划刺激大宗商品需求 经济增长是推动大宗商品价格上涨的长期基础因素。2000 年初大宗商品价格上涨较快，部分原因在于中国经济增长较快，推动了黑色及有色金融的需求，而随着经济增速的下降，大宗商品供应过剩，在 2012 至 2016 年期间经历熊市。2016 年后，供应过剩的情况逐渐缓解，商品价格有所恢复。这一情况在全球 PMI 指数上也可以得到验证。2016 年，全球制造业 PMI 跌倒低点，随后加速回升，2016 至 2019 年的大部分时间都维持在荣枯线以上。2020年疫情期间，商品的需求受到冲击，与此同时供给也受到较大影响，但目前主要经济体复苏较稳定，且基建、制造业投资，消费和贸易的复苏仍在继续。从目前全球采购经理人指数看，全球制造业 PMI 达到 55%，非制造业为 54.7%，位于较高位置且在继续走高，预计将继续带动大宗商品需求上涨。从美国看，经济复苏较稳定从需求端拉动商品价格，而产业链尚未完全恢复，这在供给端推动商品价格上涨。4 月美联储发布的最新经济状况褐皮书显示，美国经济活动增长步伐有所加快，消费者支出改善，人们对休闲活动和旅行的需求回升。12个辖区均报告经济增长，其中 9 个为温和增长，1 个为强劲增长，制造业活动进一步扩张，一半的联邦储备辖区认为经济增长强劲，3 月，美国工业生产总值同比增长 4.5%，为 2010年 8 月以来新高，工业产能利用率回升 2 个百分点至 73.8%，零售销售环比增长 9.8%，为 10 个月来最大增幅，大幅高于预期值的 5.8%；就业方面，被疫情重创的劳动力市场有所改善，制造业、建筑业以及休闲和酒店业的招聘速度最快，同时这些行业的工资增长略有加速、工资压力较大。美国劳工部公布的就业数据表现强劲，截至 4 月 10 日当周，初请失业金人 数经季节调整后为 57.6 万人，前一周为 76.4 万人。而且，美联储有 37 次提到“短缺”，是 去年同期新冠疫情爆发初期时水平的 12 倍多。除了劳动力约束外，投入成本的上升也对价格构成了上行压力，特别是对于金属、木材、食品和燃料等原材料。 大宗商品，尤其是金属制品存在产需缺口，基建计划将刺激需求进一步扩大。4 月，世界钢铁协会（WSA）表示，随着各国经济从新冠疫情中复苏，全球钢铁需求今年将增加 5.8%，但如果刺激支出效应减退，需求或将随之减弱。据 Roskill 估计，到 2035 年受人口和 GDP增长、城市化和电力需求的推动，铜的总消费量将超过 4300 万吨，而 2020 年全球铜矿山 总产量仅为 2000 万吨。除经济的正常复苏外，美国可能将要推出的基建计划也将进一步快速拉动对相关商品，尤其是金属的需求，从而刺激经济增长。具体来说，基础设施支出将增加对建筑设备等商品和公路规划等服务的需求，从行业来看，建筑业、耐用品制造业和相关行业等将受到提振。从商品种类看，需求最大的有铁矿石，煤炭，钢铁，铜；同时，因为美国自身获取资源的渠道问题，以及对于低碳经济的更加重视，有四种金属尤为重要，分别是铬，钴，锰和铂。 76.302-3-8图 1：全球采购经理人指数逐渐走高 图 2：美国 GDP 和潜在 GDP 7 6.30 2 -3 -8 2004-122006-032007-062008-092009-122 2004-12 2006-03 2007-06 2008-09 2009-12 2011-03 2012-06 2013-09 2014-12 2016-03 2017-06 2018-09 2019-12 2021-03 2022-06 2023-09 2024-12 数据来源：Yardeni，整理 数据来源：Wind、整理 图 3：预计铜的需求将大幅提高 图 4：主要金属供应增长速度不一 数据来源：Science Direct、整理 数据来源：US