美国逆回购抽水，Taper渐行渐近.docxVIP

正文目录 近期美联储逆回购缘何持续放量？ 5 美联储持续购债叠加财政存款支出释放大量流动性 5 SLR 宽限到期后银行资产扩张意愿有限，流动性被逼入货币市场 5 回购利率持续走低导致利率走廊下限被触发，长端利率与美元也受连带影响 7 关注 8 月全球央行年会潜在的 Taper 信号，联储或将逆回购利率小幅抬升 9 预计美债收益率和美元将阶段性上行，回购力量将支撑美股 10 预计流动性宽松支撑下美股短期仍有上行动力，下半年走势趋于震荡但无大幅下行风险 10 预计美债收益率及美元仍将呈现阶段性上行，黄金下半年呈震荡态势 13 风险提示 15 图表目录 图 1：美联储持续 QE 叠加财政存款支出释放大量流动性（百万美元） 5 图 2：今年以来联邦基金利率和有担保隔夜融资利率明显下行 6 图 3：美国不同货基的净资产规模（百万美元） 7 图 4：美国政府货基投向的标的资产占比（%） 7 图 5：美国政府货基国债持有量剩余期限占比（%） 7 图 6：美国非政府货基国债持有量剩余期限占比（%） 7 图 7：财政部开展久期再平衡逐渐延长持债久期（月） 8 图 8：回购利率几乎全部触及零利率下限（%） 8 图 9：金融危机前主要通过公开市场操作调控利率 8 图 10：金融危机后利率调控方式转向利率走廊 8 图 11：标普 500 成分企业的回购规模变化（亿美元） 11 图 12：指数成立以来，标普 500 回购指数显著跑赢标普 500 指数 11 图 13：公司回购、ETF 以及海外投资者是近年来美股的主要购买者 11 图 14：1980 年以来美股投资规模（十亿美元） 12 图 15：标普历年回购规模（亿美元）与股债性价比的关系 12 图 16：标普成分企业现金储备充分但资本开支未明显增长 12 图 17：标普 500 部分企业的库存现金余额（亿美元） 13 图 18：当前开展回购性价比的空间较小 13 图 19：疫情后中国制造业 PMI 运行走势（MA3） 14 图 20：疫情后美德制造业 PMI 运行走势（MA3） 14 图 21：美国和欧洲的花旗经济意外指数差值逼近历史新低 14 图 22：金价与 10 年期美债实际收益率的走势 15 图 23：2021 年以来 10 年期美债名义利率与实际利率走势（%） 15 表 1：美国银行机构对资产规模的态度 5 表 2：受访银行因为 SLR 原因影响资产扩张意愿的调查（仅适用于全球系统重要性银行） 6 表 3：受访银行因为一级资本充足率原因影响资产扩张意愿的调查 6 表 4：二季度美国财政部债务净融资计划 8 表 5：美国超过 20 州已宣布将暂停失业金救济计划 9 表 6：美国商务普查局对居民不想工作的原因调查 10 近期美联储逆回购缘何持续放量？ 美联储持续购债叠加财政存款支出释放大量流动性 近期美联储持续开展的大规模逆回购引发市场关注，美国的逆回购相当于我国的正回购，是央行回收流动性的工具，美联储这一操作的本质原因仍是当前美国流动性过于泛滥。我们曾于前期报告中多次指出，在美联储 QE 与财政存款支出效应叠加的背景下，年内美国面临流动性过于泛滥的问题。尤其是财政存款支出，在今年上半年的泄洪量甚至大于量化宽松规模。 2020 年末至今，财政存款支出释放 7527 亿美元流动性、美联储量化宽松释放 6210亿美元流动性。在此情况下，持续释放的资金流向将逐渐挑战金融系统的承载能力并影响资产价格。 图 1：美联储持续 QE 叠加财政存款支出释放大量流动性（百万美元） 财政存款 美联储持有证券 8,000,000.00 7,000,000.00 6,000,000.00 5,000,000.00 4,000,000.00 3,000,000.00 2,000,000.00 1,000,000.00 2002-12-18 2002-12-18 2003-12-18 2004-12-18 2005-12-18 2006-12-18 2007-12-18 2008-12-18 2009-12-18 2010-12-18 2011-12-18 2012-12-18 2013-12-18 2014-12-18 2015-12-18 2016-12-18 2017-12-18 2018-12-18 2019-12-18 2020-12-18 资料来源：Wind, SLR 宽限到期后银行资产扩张意愿有限，流动性被逼入货币市场 银行是流动性最重要的承接方之一，承接流动性则意味着银行资产与负债规模的扩张。伴随 3 月 31 日 SLR 宽限政策到期后美联储决定不再续作，当前美国银行的资产扩张意愿逐步降低，