经济新通胀，市场新格局.docxVIP

目 录 一、新通胀：拐点即至 4 全球市场通胀预期显著升温 4 分化的价格，不一样的通胀 4 通胀拐点将至 7 二、通胀之“新” 货币之变 10 通胀影响和关注点的变化 10 通胀主导因素再认识：非货币化 12 扩张的货币流向了何方 16 三、新通胀前景：拐点已临，市场蓄势 18 中国物价前景：波动性更应受关注 18 通胀正越拐点，市场格局生变 19 图 图 1 全球主要央行报表规模扩张倍数（2006=100） 4 图 2 中国消费品和工业品价格走势的变化（上年=100） 5 图 3 中国价格结构的变化（月度） 6 图 4 中国核心 CPI 的水准仍然偏低 6 图 5 大宗商品价格的持续上涨态势 7 图 6 当前通胀预期的逻辑 7 图 7 中国工业价格的影响体系 8 图 8 中国钢铁涨价源自供给冲击 9 图 9 中国 PPI 拐点临近的逻辑 9 图 10 通胀关注重点阶段的演化 10 图 11 宏调视角的核心价格关注逻辑 11 图 12 美国通胀和失业之间的关系变化 11 图 13 货币对各类价格影响的分布 12 图 14 生活水平提升和物价长期上行的并行逻辑 13 图 15 费雪货币交易方程的时代背景 13 图 16 货币中性下政策效应变化 14 图 17 央行角色定位的扩张 15 图 18 日本经济、货币和通胀的变化（同比，年） 16 图 19 流动性扩张的含义、步骤和分布 16 图 20 欧美货币乘数的变化（月） 17 图 21 温州民间借贷利率趋向下行（月/民间融资综合利率，Average-10D） 18 图 22 中国使用农产品价格指数波动提高的趋势 19 图 23 国际货币深化比较（F=M2/GDP，年） 19 图 24 行业指数调整显示通胀交易已在消退（申万一级，日） 21 图 25 通胀变化带来的市场格局变化 21 表 表 1 中国通胀（CPI 同比值）2021 年市场预期 4 表 2 中国通胀（PPI 同比值）2021 年市场预期 22 一、新通胀：拐点即至 全球市场通胀预期显著升温 作为 2008 年金融危机应对措施的货币大扩张余波仍未过去，新冠 疫情又使得 2020 年全球主要经济体又进入了新一轮“大放水”，且 货币扩张速度更甚 10 年前之反危机时期。主要经济体在 12 年时间 内 2 轮信用扩张所造成了货币规模增长，如果不是绝后也至少是空前的，从而自然引发了全世界对新一轮大通胀的担忧！ 图 1 全球主要央行报表规模扩张倍数（2006=100） 美国欧洲央 美国 欧洲央行中国 日本 英国 860 820 780 740 700 660 620 580 540 500 460 420 380 340 300 260 220 180 140 2006200720082009201020112012201320142015 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源： Wind， 多个已创出了历史新高的商品市场价格，更是直接加剧了全市场对未来通胀的担忧，提升了市场的通胀预期。中国也不例外！但这个通胀预期主要发生在工业品领域，对消费品通胀的预期其实并不强烈。 表 1 中国通胀（CPI 同比值）2021 年市场预期 预测日期 2021 2Q 2021 3Q 2021 4Q 2022 1Q 2021 Avg 2022 Avg 2023 Avg 2 月 1.50% 1.60% 2.10% 1.50% 2.30% 2.40% 3 月 1.70% 1.70% 2.50% 2.30% 1.60% 2.30% 2.30% 4 月 1.50% 1.60% 2.50% 2.20% 1.50% 2.30% 2.20% 数据来源：彭博社， 分化的价格，不一样的通胀 显然，自 2014 年后中国价格结构中消费品和工业品走势开始出现 差异。2014 年是中国开始进入经济转型的“底部徘徊”阶段的开始，这一阶段延续至今，经济发展重点转向调结构，经济运行重心由规模转向质量。宏观上的变化，在价格领域的反应就是价格走势呈现结构分化态势。 由于人们能够直接感受到的是消费价格，传统上市场言及通胀，总是指消费品价格的上涨，即 CPI；例如 2004 年、2007 年、2011 年的通胀，以及仍在普通民众记忆中的 2020 年 1-2Q 的高通胀。在过往的通胀年份，CPI 通常是和 PPI（工业品价格）同步的，即高 CPI通常伴随着高 PPI，虽然两者间变化进程