财富管理赛道那些事儿.docxVIP

引言 近日，券商板块的大涨，有人说是因为财富管理。事实上，券商的业绩一直很亮眼，但不可否认的是，这个赛道值得我们认真看看。 财富管理的口号已经喊很多年了，现在和原来有什么不同吗？ 有。因为手握财富的人，已经从结构上和认知上发生了根本性的变化，财富管理的布局不是可选而是必然。 以前还嘲笑炒币的同事像赌博，结果人家炒币自由回家了；毕业时没有成为金融民工的同学，去了比较苦的实业一线，公司上市了，同学起飞了。我们身边或多或少都有这样的人，让我们在羡慕中感叹自己会不会是下一个天选之子。 正如我们所感受到的，高净值人群逐渐走向年轻化，根据贝恩的数据， 40 岁以下的高净值人群占比达到 42%，成为有钱的中坚力量。 与此同时，理财观念也从没有像现在这样深入人心，买菜碰到的阿姨都能教你要跑赢通胀，老韭菜们遭受市场毒打纷纷转为基民。 曾经的财富管理是需要进行深刻的投资者教育的，但是现在，没有任何投资者教育比被市场毒打亏钱来得实在，资产收益率逐步下行的时候，财富管理的需求才真正被唤醒。 财富管理这条赛道上竞争的是券商、银行、基金、信托等专业选手，各有各的先天客户，各有各资源禀赋，既然是八仙过海，我们就来分拆一下各家招式有何不同。 财富管理时代来了 财富管理和资产管理是偶尔被混淆的概念，不执著于概念的厘定，我们举个简单的例子，把 50 万拿去买顶流基金，叫资产管理，收益率、回撤等都是可以量化的指标，核心是资产增值。 换个场景，你是个事业小成的中产阶级，中环内一套小房子，手握 200万现金，孩子准备上小学，父母目前已退休，要考虑的问题就不止收益率这么简单，给父母买什么样的保险、要不要换成一梯队的学区房、流动性如何管理、配置谁的基金，这一系列问题就是广义的财富管理。 财富管理是以人为核心，从资金端出发的综合管理，无法用单一指标量化，一定程度上涵盖了资产管理。确定了概念，我们来看看为什么说财富管理的时代来了。 美国的财富管理兴起自 19 世纪 70 年代，虽然诸多方面和我国有一定差 别，但是灯塔国财富管理的兴起值得我们思考。 1933 年，《格拉斯—斯蒂格尔法案》颁布之后，美国正式进入了分业经 营、分业监管的时代，在此后长达 30 年左右的时间里，经纪商收固定佣金、基金收管理费、银行吃息差这种传统的盈利模式蓬勃发展。 1971 年，美国出现了一家经纪商，试图给客户佣金折扣以快速获客。 1975 年，美国监管确立了佣金自由化，取消了固定佣金。 这家折扣经纪商将低价贯彻到底，没有像其他经纪商一样上调佣金或者区别对待散户；反而坚定 TO C 的战略，下调佣金且统一收费，开启了美国的“折扣经纪商”时代，引发了佣金的不断走低。目前，美国已经有券商实现了“零佣金”。 通过低价，这家公司不断攻城略地，积累了大量客户。后来，随着美国共同基金的快速放量，公司实现了向客户销售金融产品的盈利转化，后来不断顺应时代推进在线交易、综合理财、智能投顾等等。 不难猜到，这家公司就是踩着财富管理节奏而不断扩张的巨头嘉信理财，通过低佣金拓客，通过财富管理盈利，是嘉信走出来的经典路线。 2020 年末，嘉信理财资产管理规模（AUM）达到 6.7 万亿美元，仅次于贝莱德。有人说，东方财富就是中国版的嘉信。 同期，受困于分业经营的银行也面临着挑战，1971 年美国利率自由化之后，银行的非息收入占比不断上升，逐渐走向混业经营。 在这一过程中，银行不断通过并购进行整合，调整自己的财富管理业务，包含了存贷、投行、资管等多个业务板块。最终，1999 年美国重新允许了混业经营，财富管理行业进一步得到了快速发展。 现阶段的我们，其实和 19 世纪 70-90 年代美国财富管理大爆发的阶段有着极为类似的情况，居民金融资产不断增加，储蓄率有所下降，财富管理需求旺盛，银行、券商等金融机构原先业绩支撑增速有限，纷纷发力新的领域。 图 1：中国居民金融资产增速超过非金融资产 图 2：中美财富管理阶段类比 亿元 中国居民金融资产 中国居民非金融资产 3,500,000 3,000,000 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0  十亿美元 初期中国目前 初 期 中国目前类似阶段：理财需求兴起 金融资产增速较快 中后期： 财富管理行业成熟 服务全链条 100000 80000 60000 40000 20000 0 美国居民金融资产 美国居民非金融资产 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 20