如何衡量基金经理把握股票基本面的能力.docxVIP

正文目录 简介 4 指标构建方法：AFP 6 AFP 的计算 8 样本选择 8 计算 AFP 9 通过 AFP 预测基金的表现 10 投资组合排序 10 双重排序 12 预测的面板回归 15 了解 AFP 16 AFP 的驱动因素 16 主动基金经理什么时候才能超越同行？ 18 AFP 的持续性 19 稳健性测试 19 7 总结 20 风险提示： 21 图表目录 图表 1 描述性统计 8 图表 2 AFP 的时间线 9 图表 3 季度末后的几周内累计 AFP 10 图表 4 AFP 和基金回报：十分组投资组合（PANEL A） 11 图表 5 AFP 和基金回报：十分组投资组合（PANEL B） 12 图表 6 AFP 的业绩预测能力：双重排序（PANEL A） 13 图表 7 AFP 的业绩预测能力：双重排序（PANEL B） 14 图表 8 AFP 和基金的回报：预测的面板回归（PANEL A） 16 图表 9 AFP 和基金的回报：预测的面板回归（PANEL B） 16 图表 10 进一步了解 AFP：信息不对称 17 图表 11 AFP 的预测能力与分析师分歧 18 图表 12 AFP 的持续性很强 19 图表 13 AFP 和基金回报：使用收益残差构建的稳健 AFP 20 简介 尽管有大量文献研究基金业绩的评估，但要识别有能力的共同基金经理仍然具有挑战性。资产回报的市场噪音（Noise）和随机冲击很难将基金经理的投资技能与运气区分开。由于观察到的共同基金的 Alpha 值通常很小且存在市场噪音，因此评估人员将需要一个过长的回报序列才能可靠地识别有能力的基金经理。最近的研究表明，资产价格在新闻发布日更能反映基本面信息：风险与收益关系更加清晰，股票层面的错误定价往往会随着重要基本面信息的发布而得到纠正（Savor 和 Wilson， 2013、2014、2016；Lucca 和 Moench，2015；Engelberg，McLean 和 Pontiff， 2015）。这些发现对业绩评估具有重要意义。当股票价格更能说明其基本价值时，基金的业绩就更能说明基金经理的投资技巧。但是，没有任何现有的业绩衡量标准利用这一机会。 通过当前的发现，本文打算填补这方面的研究空白。本文提出了一种以公司基本面信息的发布为条件的基金经理投资能力的衡量标准。本文专注于由基本面信息驱动的价格变动，本文的衡量指标更有效地利用现有的基金业绩和股票回报数据来提高业绩评估的能力。 具体而言，本文定义的“基本面把握能力”（AFP），反映了基金的投资组合权 重与被动基准（或之前持有的股票）的偏离度与股票在后续盈利公告前后 3 天内的业绩之间的协方差。本文选择此短窗口作为发布基本面信息的代理指标，因为盈利公告作为公司重要的信息事件与股价的大幅“修正”相关。例如，Sloan（1996）证 明，大约 40%的应计策略利润集中在 3 天的盈利公告窗口。La Porta（1997）等报告说，Lakonishok、Shleifer 和 Vishny（1994）考虑的各种价值策略的收益的 25%至 30%集中在盈利公告的前后 3 天左右。Jegadeesh 和 Titman（1993）估计，约有 25%的动量利润集中在公布收益的前后 3 天。最近，Engelberg、McLean 和Pontiff （2015）调查了 97 种股票的异常回报率，发现异常回报率在盈利公告日高出 7 倍。这些证据表明，围绕盈利公告的短暂窗口是股价收敛至基本价值的时期。因此，本文认为，围绕盈利公告发布的一只基金的股票表现可以识别主动型基金经理，他们可以选择错误定价的证券并成功预测其价格的变动。 本文分析了 1984 至 2014 年期间 2,538 只美国主动型股票基金的季度持股数据。对于每个季度的每只基金，本文都计算基于指数的 AFP（基金的主动权重与随后的盈利公告期间标的股票表现之间的协方差）和基于交易的 AFP（基金的投资组合权重变化与相关股票在随后的收益发布期间的表现之间的协方差）。本文发现，基于指数（基于交易）的 AFP 均为正，跨基金的平均值为 9.95（5.40）基点每 3 天，标准差为 32.46（22.09）基点。这些结果表明，共同基金的业绩存在明显的横断面异质性（cross-sectional heterogeneity），至少一些基金经理表现出很好的能力。此外，该指标与其他常用业绩指标之间存在正相关（尽管只是中等程度）的相关性。例 如，基于指数的（基于交易的）AFP 与原始资金回报率、四因子 Alpha、Danie（l