合成纤维及树脂行业.docxVIP

合成纤维及树脂行业深度分析 PAGE PAGE 2 目录 TOC \o 1-2 \h \u 19840 1. 前期成本端塌陷、需求抑制造成累库，行业景气低点显现 3 16634 1.1. 疫情造成成本塌陷，产成品价格支撑减弱 3 22937 1.2. 需求端收缩进一步抑制行业景气 3 30979 1.3. 产业链向下传导受阻，库存累高，行业景气探底 4 22435 2. 库存去化、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行 5 23326 2.1. 化纤行业库存去化迅速 6 12495 2.2. 上游成本支撑、下游回暖及海外补库共同助力行业景气 7 5315 2.3. 库存周期处于第三象限，行业逐渐走向复苏 9 27007 3. 涤纶长丝：供应集中度提高，需求转暖有望拉动上行 10 6773 3.1. 供应：行业产能增速放缓，集中度提升，供应格局向好 10 10054 3.2. 需求：国内终端零售回暖，海外“社交经济”复苏 11 23082 3.3. 原材料扩产速度较快，利润趋向长丝端 14 19500 3.4. 需求增速高于产能增速，供需格局向好 16 21002 4. 粘胶短纤：格局逐渐向好，未来有望迎来景气周期 17 30959 4.1. 扩产周期结束，供应增量少，寡头格局形成 17 13873 4.2. 替代作用显现，需求结构改变或带来增量空间 18 5707 5. 投资建议 21 1. 前期成本端塌陷、需求抑制造成累库，行业景气低点显现 1.1. 疫情造成成本塌陷，产成品价格支撑减弱 2020 年疫情影响整体需求，原油价格跌出历史低位，拖累各大类上游大宗原材料价格下行。化纤价格受原材料价格下行压力影响，成本端塌陷。以涤纶长丝为例，其上游原材料 PTA 受原油拖累，疫情期间下行速率较快，进而造成产成品涤纶长丝的成本端下行。同样，MDI 价格弱势也影响了其下游氨纶的原材料成本，造成氨纶价格下行。 1.2. 需求端收缩进一步抑制行业景气 成本端主要由原材料价格强弱决定，自身环节的供需结构则更多影响产品利润，两者共同决定了产品价格表现。故而，观察产品自身供需格局也显得尤为重要。疫情期间，全球范围内出行强度减弱，“社交经济”显著收缩，进而抑制了纺织服装终端需求。 ? 出口方面：根据海关总署统计，2020 年 H1 我国“服装及衣着附件”出口金额累计同比增速为-19.4%（美元计价可直接表示海外需求）；同期“针织物及钩编织物”出口金额累计同比（人民币计价）增速为-23.50%（若剔除人民币贬值因素则为-19.80%左右）。 ? 内需方面：根据国家统计局数据，2020 年 H1 国内服装、鞋帽及针纺织类零售额累计同比增速为-19.60%；结构上，服装类消费抑制作用更加明显，其累计同比增速为-21.80%。这也进一步说明依赖“社交经济”的消费品的终端需求在此次疫情环境下收缩更为明显。 原材料的弱势造成了产品成本端的塌陷，需求端的抑制致使产品利润空间受限。两方面因素造成产品价格持续弱势。 1.3. 产业链向下传导受阻，库存累高，行业景气探底 上文所述疫情使得终端消费弱势，进而产业链向下传导受阻，其表征即行业出现累库现象。从图中可知，2020 年 Q1 行业产成品存货价值在行业 PPI 处于历史低位背景下迅速累高，说明存货价值由量贡献，其季度同比数据高于去年同期 24.45pct。通过量价对比，我们认为疫情期间行业弱势原因与 2015 年有显著不同，2015 年的弱势更多是由生产端带来，表现为低价量增，生产端强于消费端的特征；而此次疫情则属“量价双杀”，工业增加值和 PPI 均跌入历史低位，故而我们认为此次行业景气程度相较 2015 年更弱。 另一方面，我们发现量的恢复快于价的复苏（符合当时复工复产背景），且两者速率不同。2020 年 Q1 及 Q2 初期，我们更多能看到行业工业增加值的大力回暖，进入正值区间，后期速度开始明显放慢。进入 Q3 末和 Q4，能明显看到行业 PPI 拐点出现，价格数据开始逐渐好转。在生产端已基本恢复的背景下，价格方面的表现更值得关注。 2. 库存去化、成本支撑和终端回暖带动行业逐渐景气上行 2.1. 化纤行业库存去化迅速 国内化纤行业快速去库，为价格上行打下基础。我们取 2019-12、2020-6 及 2020-12 三个时间节点产成品库存同比作图，20H1 疫情初期海内外全面封锁严重打击服装零售，导致化纤制造业快速累库。20H2 疫情后期在“冷冬概念”、“印度、东南亚订单转移”及“双十一”、“双十二”等利好推动下纺服行业快速复苏，据 Wind 数据，11 月我国纺织纱线、织物及制品出口累计同比+31%，产业