新洋丰-市场前景及投资研究报告：复合肥龙头，多策略并举，市场占有率.pdfVIP

公司研究 证券研究 报告 复合肥 2021 年06 月25 日 新洋丰 （000902 ）深度研究报告 强推（首次） 目标价：20.40 元 复合肥龙头，多策略并举提高市占率 当前价：15.41 元  40 年沉淀的地位，磷复肥龙头持续锐意进取。新洋丰前身为 1982 年成立的石 华创证券研究所 桥驿磷肥厂，经过40 年的发展，形成了800 万吨磷复肥生产能力和320 万吨 低品位磷矿洗选能力，配套生产硫酸280 万吨/年、180 万吨磷酸一铵、合成氨 15 万吨/年、硝酸 15 万吨/年的产业链配套，在磷、钾两种稀缺营养元素中形 成了比较优势。往后，公司积极落实宜都搬迁项目、合成氨改造项目和新型复 合肥项目，并积极下沉渠道、深度营销，保持锐意进取的态势。  双碳政策约束供应，复合肥景气度长线复苏。复合肥需求端同时受到农产品价 格恢复性上涨和复合化率的驱动，保持稳定低速增长。在供应端，由于环境政 策收紧导致千万吨级的供应退出，供需格局明显优化，从而形成了景气度复苏 的趋势。在原料端，氮磷钾中，氮肥因为长期的低景气度导致供应被动去除， 磷肥则因为三磷整治加速出清，钾肥国内资源禀赋有限，三大营养元素均跟随 下游进行景气度修复，其中磷肥、钾肥相对氮肥表现出更大弹性，侧面验证其 更好的供应格局。往后看，磷矿供应端在“有序开发”的指导下预计有所收缩， 公司基本数据 需求端收到饲料级磷酸氢钙、磷酸一铵等产品拉动有所恢复，预计价格会缓慢 上涨；而磷酸一铵虽然相对二铵更加分散，但由于前期政策的因素，很多企业 总股本(万股) 130,453 已上市流通股(万股) 118,631 虽然有生产指标却无有效供应，也形成了较为明显的价格弹性。在农产品库销 总市值(亿元) 201.03 比已经得到有效消化的当下，预计价格持续改善，复合肥产业链有望实现景气 流通市值(亿元) 182.81 度的长线复苏。 资产负债率(%) 37.3  一体化为依托，多策略并举提高市占率。作为磷复肥的龙头企业，公司氮源配 每股净资产(元) 2.8 套有15 万吨合成氨，钾源享有30 万吨进口权，磷源集团层面坐拥300 万吨磷 12 个月内最高/最低价 23.4/8.6 矿，一体化的优势使得公司的毛利率和ROIC 都享有明显的超额收益。往后发 展，公司主要执行三条策略：1 ）优化产品结构，积极提高新型复合肥占比。 市场表现对比图(近12 个月) 截止2020 年，公司新型复合出货量占比为20% ，产能占比约为19%，公司在 建的60 万吨复合肥在产品分类上都属于新型产品，预计2021 年，公司新型复 6% 2021-05-06～2021-06-24 合肥产能占比将进一步提高至26%；2 ）积极