通货膨胀定义、度量与传导机制研究.pdf

[Table_Info1] [Table_Date] 证券研究报告 发布时间：2021-06-23 [Table_Title] [Table_Invest] 证券研究报告 / 债券研究报告 解构通货膨胀：定义、度量与传导机制研究 报告摘要： 历史收益率曲线 [Table_Summary] 本篇报告主要回答了四个方面的问题： （1）通货膨胀的官方定义是什么？用于衡量哪些对象？ （2）如何定义并测算当前通货膨胀的趋势？ （3）通货膨胀上下游间的传导机制是什么？ （4）疫情将如何影响通胀？未来通胀的走势是什么？ 国家统计局定义的通货膨胀具有“对象全面覆盖，兼顾各地差异”的特 征。从官方的CPI 和PPI 编制规则看，总指数覆盖的商品和服务篮子较 涨跌幅（%） 1M 3M 12M 为全面，能够很好的体现我国物价水平的一般变化情况；从细分指数的 国债期货:10y 0.37% 2.02% -4.43% 编制规则看，官方商品和服务篮子的覆盖范围也考虑了国情和地方特色， 各地区采样标的和权重都根据地方消费结构和支出权重进行了调整，体 [Table_Report] 现了对物价变动测量的科学性与合理性。 相关报告 《健帆转债定价建议：首日价格区间118-123 在考察消费品中长期物价变动趋势时，应当盯住通货膨胀中的趋势项， 元》 即“核心通货膨胀”。尽管度量物价水平的变化情况需要做到全面覆盖， - 但是当进行物价趋势分析，尤其是据此进行宏观调控政策分析时，应当 《东北固收：节能转债定价建议：首日价格区 更加关注趋势性因素，尽可能的剔除短期波动较大的分项带来的无效信 间100-105 元》 息和相应的扰动。通过对当前国内消费品核心通胀的测算，我们发现目 - 前国内CPI 已经处于向长期均衡修复的阶段。 《东北固收：南银转债定价建议：首日价格区 间119-122 元》 我国PPI 和CPI 的传导关系存在结构性断点，当前上游工业品通胀向下 - 游消费品传导的概率较低。通过理论和计量模型分析，我们发现2011 年 《东北固收：江山转债定价建议：首日价格区 是我国上下游物价传导关系的转折点。此前PPI 向CPI 传导较为顺畅， 间122-125 元》 而在结构性断点发生后，上下游价格传导发生了阻滞，通胀无法被顺利 - 传递。CPI 和 PPI 间的裂口意味着利润从上游向下游转移，进一步则带 《债券点评：通胀的结构性压力不会很快缓解》 来下游厂商的业绩确定性，这构成了消费品利润增长的宏观基础。同时， - 传导机制断点也表明当前下游通胀跟随上游发生大幅抬升的概率较低。 [Table_Author] 国内上游工业品通胀是由疫情引发的供应链问题所致，并不具有长期持 续性。通过借