经济修复边际走弱供需分化收窄，短期配置仍以风险资产为主.pdfVIP

中诚信 国际宏观经济 5 月份，受基数效应的影响，除进口外主要宏观数据同比增速均出现回落。从两年复合增速来看， 供需两端缺口有所收窄，投资和消费两年复合增速较4 月进一步提高，中国经济延续修复的态势但整 体有所放缓。当前经济修复过程中仍存在一些问题：一是大宗商品价格上涨对中下游生产和利润带来 较大的压力；二是居民收入分化或对消费修复产生一定的拖累。 伴随广义流动性波动以及经济修复节奏放缓，权益市场整体难有趋势性机会，建议关注成长类股 票；债市收益率在银行间流动性由松转紧下或呈小幅上行、区间波动走势；大宗商品在供需错配问题 仍存、供需缺口逐步收窄以及流动性拐点渐进下，或呈高位震荡走势，建议逐步减少配置。 2021年 最新 去年同期 5月* 5月 4月* 4月 3月* 3月 1-2月* 1-2月 变化 工业增加值 （同比，%) 6.6 8.8 6.8 9.8 — 14.1 8.1 35.1 4.4 ↑ 投资 （累计同比，%） 4.2 15.4 3.9 19.6 2.9 25.6 1.7 35 -6.3 ↑ 社零额 （同比，%) 4.5 12.4 4.3 17.7 6.3 34.2 3.2 33.8 -2.8 ↑ 出口：同比 （%,美元） 11.1 27.9 16.8 32.3 10.3 30.6 15.2 60.6 -3.5 ↑ 进口：同比 （%,美元） 12.4 51.1 10.7 43.1 16.8 38.2 8.5 22.2 -16.4 ↑ 贸易顺差 （亿美元） — 455.4 — 428.6 — 135.5 — 1032.6 619.2 ↓ CPI （同比，%） — 1.3 — 0.9 — 0.4 — -0.3 2.4 ↓ PPI （同比，%） — 9 — 6.8 — 4.4 — 1.0 -3.7 ↑ M2：同比 （%） — 8.3 — 8.1 — 9.4 — 10.1 11.1 ↓ 表1 2021 年5 月中国宏观经济核心指标一览表 （注：↓、↑、↔分别表示与去年全年相比，2021年5 月同比指标出现下降、上升或持平，*表示两年复合增速） 一、 经济修复边际走弱，供需两侧延续修复 5 月供需两侧延续修复。从生产端看，工业增加值同比增速边际放缓继续向常态增速水平回归，服 务业生产指数两年增速高于4 月，服务业呈现出持续回暖的态势。从需求端看，制造业投资增速较4 4 月有所回升，其中高技术制造业投资相对活跃，社零额两年复合增速较 月也有所提升，此外出口延 续较高增速，但出口高增长的可持续性受到较多因素制约，或成为影响下半年经济修复态势的关键因 素之一。 （一）生产继续向常态增速水平回归，但仍需关注上游成本上涨对生产的负面影响 工业增加值增速边际放缓，但制造业生产保持较高增速。5月，规模以上工业增加值同比为8.8%， 较前值小幅回落1个百分点。从两年复合增速看，5月为6.6%，4月为6.8%，一季度为6.8%，呈现出 边际放缓的态势，两年复合增速继续向常态增速水平（6%左右）回归。其中，制造业生产同比增长9.0%， 两年复合增速为7.1%，仍处于较高水平。从行业看，5月出口相关及高技术相关的行业保持较高的生 产活跃度，其中通用设备、计算机及其他电子设备制造业同比增长12.7%，较前值提高2.3个百分点； 通用设备制造同比增长13.8%，两年复合增速为