疫情时代中美资产负债表全景分析.pdfVIP

中美近二十年货币发行简史 作为货币发行端，央行是货币传导源头，研究央行资产负债表是观察货币流动性的重要手 段之一。回顾近20 年中美央行资产负债表，总体表现为： 规模持续扩张，结构显著变化。 从规模来看，中国央行资产负债表规模变化分为三个阶段：在 1990 年至2002 年央行资产 负债表规模维持缓慢增长，截止2002 年规模不到4 万亿元人民币；2002 年至2014 年进入 快速扩张区间，增长至35 万亿，13 年扩张接近十倍；2014 年至今，规模再次放缓，截止 2021 年5 月，央行资产负债表规模接近27 万亿元人民币。现规模接近37 万亿元。美联储 资产负债表规模变化也分为三个阶段：2007 年以前增长较为缓慢，规模维持稳定，截止2007 年规模不到1 万亿美元；2008 年至2020 年波动较大，但总体呈现扩张趋势，至2020 年规 模维持在4 万亿美元左右；2020 年至今，美联储资产负债表快速扩张，一年多以来扩张至 7 万亿美元，增长接近100% 。 从结构来看，伴随着央行资产负债表规模的扩张，中国央行资产负债表资产端的主导科目 经历两次轮替，从1990 年至2002 年的公开市场操作和再贴现再贷款货币政策工具导致表 中银行负债科目增长，到2002 年至2014 年的外汇占款科目增长，再到2014 年至今再次变 换为银行负债科目增长。而美联储资产负债表资产端主要增长科目较为单一，近二十年来 主要由持有有价证券科目增长带动资产负债表扩张。  中国央行规模：90 年代末缓慢增长，2002 年快速扩张，2014 年增速再次放缓 2002 年前，央行资产负债表不到4 万亿元人民币，且增长较为平稳。90 年代由于亚洲各国 发展速度过快，吸引大量投资进入，导致杠杆率和不良贷款率居高不下，1997 年亚洲金融 危机爆发。中国经济在 1998 年也开始放缓，CPI 持续下滑、投资消费和GDP 增速均出现 下降。在1996 年以前，经济总需求远超总供给，大量投资和生产导致货币需求远超货币供 给，而货币供给方面，又缺乏完善的金融体系进行市场调节手段和管理能力，基础货币需 求压力较大。而1997 年之后情况发生扭转，经济逐渐转换为总供给大于总需求，总需求疲 弱导致货币需求下降，进而导致货币供给超过货币需求，在生产严重过剩和企业大面积亏 损的情况下，货币流动性过剩。因此在 1997 年至1999 年之间，央行资产负债表总规模基 本维持在3 万亿人民币，呈现小幅震荡趋势；直至2000 年之后，我国加快金融体系建设， 明确和完善央行货币政策职能，资产负债负债表在20002 年小幅扩张至4 万亿人民币。2002 年中国加入 WTO ，经济开启高速发展，资产负债表规模扩张速度加快。2002 年中国加入 WTO 后，受到贸易全球化红利影响，结合本国生产要素优势，净出口持续走高，经济加速 发展。同时由于外汇大量流入本国，央行资产负债表规模急速扩张，截止2014 年扩张至35 2021-06-20 2 / 14 华泰期货|宏观资产负债表