每日优鲜、叮咚买菜UE拆分及对社区电商的启示.pdfVIP

内容目录 1. 前置仓到家UE 模型拆分——叮咚买菜与每日优鲜4 1.1. 叮咚买菜UE 模型：高毛利低费用率，远期有望实现盈亏平衡 4 1.2. 每日优鲜：生鲜占比较高压低毛利，整体亏损率高于叮咚买菜6 1.3. 毛利率：差异来自SKU 结构8 1.4. 费用率：差异来自客单价、人员薪酬9 1.5. 履约成本率：差异主要来自折旧年限 11 2. 前置仓到家与社区团购：核心差异是履约成本 11 3. 风险提示12 2 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业专题 互联网传媒 图表目录 图1：叮咚买菜、每日优鲜的毛利率情况（单位：%）8 图2 ：叮咚买菜、每日优鲜三项费率情况（单位：%）8 图3 ：生鲜类SKU 占比较高的每日优鲜与农产品生产价格指数走势较为趋近（单位：%） 8 图4 ：经客单价调整后，叮咚买菜、每日优鲜的费用率差距收窄，但仍存在一定差距9 图5 ：每日优鲜1Q19-1Q21 管理费用率平均高于叮咚买菜0.56 pct （单位：%）9 图6 ：每日优鲜管理、行政岗薪酬相比叮咚买菜整体溢价近30% 10 图7 ：每日优鲜1Q19-1Q21 销售费用率平均高于叮咚买菜0.43 pct （单位：%）10 图8 ：每日优鲜1Q19-1Q21 研发费用率平均高于叮咚买菜 1.41 pct （单位：%）10 图9 ：每日优鲜研发费用中人员薪酬、维护成本占比较高（单位：%） 11 图10：截止1Q21 每日优鲜专利数量高于叮咚买菜（单位：个） 11 图11：经客单价调整后，叮咚买菜、每日优鲜履约成本率基本接近（单位：%） 11 表 1：叮咚买菜的前置仓UE 模型5 表2 ：叮咚买菜成熟地区前置仓UE 模型6 表3 ：每日优鲜前置仓UE 模型 7 表4 ：每日优鲜与叮咚买菜的折旧年限情况 11 3 / 13 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 行业专题 互联网传媒 1. 前置仓到家UE 模型拆分——叮咚买菜与每日优鲜 在《社区电商专题（一）：从兴盛优选看社区电商的未来》中，我们通过 UE 模型分析了生鲜电商、前置仓、社区电商三种零售业态UE 模型的演进。2021 年 6 月10 日，每日优鲜、叮咚买菜向SEC 递交招股说明书并披露财务、运营数据， 我们基于公开信息对前述前置仓模型进行数据更新及假设修正，并对比分析叮咚 买菜、每日优鲜的模式差异及其对社区电商模式发展的启示。 1.1. 叮咚买菜UE 模型：高毛利低费用率，远期有望实现盈亏平衡 我们对叮咚买菜前置仓进行 UE 测算，数据主要基于招股说明书披露，并结 合公开的新闻报道综合判断，对专题一的UE 模型进行数据更新及修正。 （1）仓库面积：我们维持专题一报告中基于《第三只眼看零售》对叮咚买菜 前置仓平均面积为300 平米的假设。 （2 ）仓库租金：根据物流云仓，一二线城市 300 平米以上的仓库租金在 0.8~2.5 元/平米/天，我们假设仓库平均租金在1.5 元/平米/天。 （3）日均订单及件单价：在专题一报告中，我们基于中国经济网假设叮咚买 菜单仓日均订单为 1000 件，平均件单价（每订单）为58.8 元。根据招股说明书， 2020 年全年叮咚买菜订单单价为57 元，全年订单1.985 亿，按照950 个前置仓， 全年360 天计算，2020 年叮咚买菜的单仓日均订单为580 件，低于此前假设。 因此，我们将件单价假设由58.8 元下调至57 元，单仓日均订单数量由 1000 件 下调至580 件。 （4）员工薪资：在专题一报告中，我们基于智联招聘的招聘启示假设配送员 工月薪为8000 元/月，且月休4 天。我们参考了近期Boss 直聘、前程无忧等招 聘网站的相关招聘公告，将配送员工平均月薪的假设上调至10000 元/月。 （5）毛利率：在专题一报告中，我们基于腾讯网的报道假设叮咚买菜标准前 置仓商品的综合毛利