当音乐停止以后，商品还能否起舞.pdfVIP

目录 摘要：1 一、策略回顾4 二、2021 年下半年商品市场分析与策略建议5 （一）、农产品：供应恢复叠加流动性收紧预期，农产品或逐步承压5 1.1、油脂油料：供应恢复、需求下降，油脂油料下行压力增大5 1.2、玉米、生猪：玉米或呈现区间运行，猪价警惕超预期反弹风险7 1.3、白糖：全球供需过剩，内外糖价下行压力增大8 1.4、棉花：金融与供需背离，棉价或区间运行9 1.5、策略建议与风险提示10 （二）、原油：供需错配继续改善，金融环境或将施压油价11 （三）、金属品：潮水慢退与供应回升，金属偏空震荡12 3.1、上半年金属市场行情回顾12 3.2、金融驱动或逐步利空，估值或进一步修复13 3.3、内需边际回落，外需独木难支14 3.4、短期供应边际回升，中长期政策支持仍存17 3.5、策略建议与风险提示19 免责声明20 2 / 20 中信期货商品CTA 报告（半年报） 图表目录 图表 1：商品CTA 组合策略模拟持仓收益指数； 4 图表 2：美豆/美玉米走势，美豆种植利润与种植面积； 6 图表 3：国内油脂库存和马棕月度产量； 7 图表 4：中国玉米供需平衡表； 8 图表 5：巴西、印度、泰国食糖产量，我国食糖进口量； 9 图表 6：全球棉花供需平衡表； 10 图表 7：WTI 与美元指数、铜/原油、黄金/原油走势 11 图表 8：全球原油产需及库存预期变化 12 图表 9：美国失业率和时薪同比增速美债长短利差 14 图表 10：通胀预期美元指数 14 图表 11：房地产新开工面积当月同比新开工和竣工面积增速剪刀差 15 图表 12：基建投资增速专项债发行规模 15 图表 13：城乡居民可支配收入累计同比家电产量累计同比 16 图表 14：中国PMI 结构美国新屋销售和电器销售 17 图表 15：主要资源国新冠新增确诊人数疫苗接种至少接种1 针的比例 17 图表 16：铜冶炼利润锌冶炼利润 18 图表 17：铝冶炼利润钢材冶炼利润 18 3 / 20 oPsRsMvMpOmMrOoNrOqMrQ7NaOaQnPqQsQqRiNmMoQkPoMpQaQpNsRNZqNoQvPrMwO 中信期货商品CTA 报告（半年报） 一、策略回顾 尽管上半年的 4、5 月份印度经历了新的一波新冠疫情，一度引起市场的担 忧，但随着全球疫苗接种的推进、欧美疫情的持续好转，市场对全球经济恢复的 预期总体保持乐观。OPEC+及寒潮下美国原油产量的下降为春节前后油价上涨的 主要动力，在油价上涨的推动下通胀预期的上升成为这一时期美债利率持续走高 的主要原因。在此背景下，多数商品维持上涨趋势，而黄金承压回落、金铜比持 续走弱。随着美国在疫情防控、疫苗接种及经济恢复等方面取得比较优势，2 月 中旬至3 月底美债TIPS 指数快速走高，而原油在对供给端利多因素充分反应后 涨势放缓，美债收益率上行的驱动由通胀预期切换至实际利率，在此期间美元也 触底回升，商品有利的宏观金融环境开始发生微妙变化，美债实际利率和美元指 数的走强逐步对商品市场形成压制，原油、铜、铝涨势放缓，黄金维持弱势，前