桐昆股份-市场前景及投资研究报告-浙石化二期增厚投资收益，多基地聚酯产业链.pdfVIP

证券研究报告公司简评报告 桐昆股份（601233）：浙石化二期增厚投资收益，多基地布局 聚酯产业链 2021年7月6日 投资要点  全球经济复苏，长丝行业景气度持续上升。相比2020年长丝行业由于疫情影响，略 显低迷，随着疫苗接种率持续升高，内外需求逐渐恢复，油价持续上升，站稳70美 元以上，化工品市场景气度好转。由巴马格数据可知，卷绕头供给显示长丝供给有 序。长丝行业目前供需稳定有序，走出绝对底部。随着全球疫情好转，经济恢复， 长丝需求量上升，长丝行业有望迎来大的景气复苏，同时行业集中度2021年CR3预 计达到46.7% ，CR5预计达到57% ，作为行业龙头企业，公司预计将会极大受益。公 司2021年一季度归母净利润达17.2亿元，浙石化二期投产在即，保守预估全年归母净 利润可达到70亿以上。  持续完善产业空间布局，巩固当前长丝龙头地位。公司当前长丝产能850万吨，为行 业龙头企业，同时背靠大炼化项目持续投资建设聚酯一体化基地向下游产业链延伸， 如东洋口港、宿迁沭阳临港、漳州古雷港基地保障主业稳固发展，2021年预计市占 率将达到17.7% ，相比2017年13.4%提高4.3% ，国内上市公司变大变强以后，海外发 展是必经之路，有望实现炼化一体化，真正意义上的全产业链发展。  浙石化投资收益稳固，大幅提升公司利润，公司参股浙石化20%股份，浙石化一期 为公司2020年贡献21.7亿元投资收益，目前浙石化二期已经进行试生产，更多利润率 更高的化工品投入生产，根据公司一季度报，浙石化二期尚未完全投产时，一季度 投资收益已经达到8.6亿，达产后预计可产生每年50亿元左右的投资收益。同时浙石 化后续项目投产后，预计利润将会更高，成为支撑公司业绩与成长的坚实基石。  风险分析：全球经济下滑、油价暴跌 目录 一、多基地布局，巩固长丝龙头地位 二、聚酯产业链市场分析，涤纶长丝最受益 三、浙石化产出投资收益，成为公司业绩坚实基石 四、盈利预测与估值，当前公司被严重低估 公司简介 桐昆股份发展历程与规划 公司规划、在建项目：  如东洋口港经济开发区投资建设年产500 万吨PTA 、240 万吨聚酯纺丝，配套建设阳光岛化工仓储项目、内河码头项目；  宿迁沭阳临港产业园投资建设年产240万吨聚酯纺丝，500 台加弹机、1 万台织机、配套染整及公共热能中心项目；  漳州古雷港经济开发区投资建设年产200万吨聚酯纤维、500 台加弹机、2000 台织机项目；  恒翔年产15 万吨表面活性剂、20 万吨纺织专用助剂项目； 4 资料来源：公司公告，中信建投 公司产业链 5 资料来源：公司公告，中信建投 公司股权结构  算上孙公司的权益，桐昆集团股份有限公司旗下拥有嘉兴石化有限公司（100%）、桐昆集团浙江恒腾差别化纤维有限 公司（97.03%）、浙江恒通化纤有限公司（100%）等30 家控股公司和浙江石油化工有限公司（20%）联营企业。 6 资料来源：公司公告，中信建投 公司行业地位  桐昆股份为国内涤纶长丝行业龙头企业。 涤纶长丝CR5(%) 国内涤纶长丝产能分布（2021E） 60% 公司 产能 占比 桐昆股份 850 17.72% 50% 恒逸集团 790 16.47% 40% 新凤鸣 600 12.51% 恒力集团 265 5.52% 30% 盛虹化纤 230