天宜上佳-市场前景及投资研究报告-高铁粉末冶金闸片龙头，第二增长曲线.pdfVIP

· 证券研究报告 ·A 股公司深度 所属行业 高铁粉末冶金闸片龙头，新产品 天宜上佳(688033) 开启第二增长曲线 高技术壁垒铸就强盈利能力，疫情影响基本消退 公司是国内领先的高铁动车组用粉末冶金闸片供应商。粉末冶金 调高 买入 闸片作为技术含量极高的高铁零部件，2012 年前一直被国际龙头 垄断。2013 年，公司抓住哈大线高寒动车组进口闸片异常的机会， 2021 年07 月 06 日 开启粉末冶金闸片 ，和谐号时代已经与国际龙头同台竞 当前股价： 16.60 元 技，并在复兴号时代成为核心供应商。高技术门槛及极高的安全 目标价格 6 个月： 23 元 性要求，造就了公司接近75% 的高毛利率。2020 年，疫情导致境 内人员流动大幅减少，铁路列车大量停运，公司主营业务受到巨 大冲击。目前，国内铁路客运量已恢复至 2019 年同期水平，疫 情影响基本消退。 耗材属性，受益动车组后市场，市占率仍有较大提升空间 粉末冶金闸片是典型的耗材，综合考虑不同车型以及动车、拖 车闸片磨损不一致的情况，经测算每年需更换2.5 次，这决定 了闸片的后检修市场远远大于新车配套市场。据我们测算，按 截至2021 年3 月的全国动车组保有量情况，我国每年需更换 闸片数量为150.4 万片。公司2020 年销售21.5 万片，市占率 约24% （按2020 年市场需求90 万片计算）。综合新造闸片和 检修闸片需求量，我们预计2021-2023 年国内动车组闸片需求 量为162.72、175.04、187.36 万片，远期可达到300 万片，公 司未来仍有较大的成长空间。 布局碳基复合材料，开启第二增长曲线 主要数据 2020 年 7 月，公司公告建设四川江油智慧交通数字科技产业 股票价格绝对/相对市场表现（%） 园，其中包括铸钢制动盘、铝陶制动盘、年产 200 吨碳纤维 1 个月 3 个月 12 个月 制品、年产 2.5 万碳陶高性能制动盘及 100 吨热场等项目， 其中碳纤维可广泛用于军工及民用领域，碳陶用于飞机及超高 / 0.62/-2.72 -47.13/-61.33 速轨交及汽车刹车盘，碳碳用于火箭喉衬及光伏热场。下游应 12 月最高/最低价（元） 30.18/11.31 用均为技术难度高、市场需求量大、竞争格局好的行业，有望 总股本（万股） 44,873.72 在传统高铁闸片业务稳定增长之下走出第二增长曲线。 流通A 股（万股） 30,569.31 总市值（亿元） 58.61 盈利预测与估值 公司 2020 年业绩受到疫情较大影响，目前国内铁路旅客发送量 流通市值（亿元） 39.92 已全面恢复至 2019 年水平，公司传统主营业务动车组闸片业务 近3 月日均成交量（万股） 282.48 日常经营已回归正常。新布局的碳基复合材料在光伏、军工、轨 主要股东 交等行业都有广泛的应用，且新增产能即将 。预计公司 吴佩芳 27.86% 2021-2023 年净利润分别为2.36 、3.08、4.04 亿元，对应EPS 分 别为0.53、0